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國際收支自主平衡，應(yīng)對(duì)外部沖擊能力較強(qiáng)——

跨境資本雙向流動(dòng)走向均衡

本報(bào)記者 姚 進(jìn)

跨境資金有序平穩(wěn)流動(dòng)，是今年前三季度我國外匯市場的主要特征之一。近年來，為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)、歐債危機(jī)、新冠肺炎疫情沖擊等，美國、歐盟等經(jīng)濟(jì)體先后實(shí)行大規(guī)模量化寬松，全球跨境資本流動(dòng)不斷呈現(xiàn)出新趨勢、新特點(diǎn)。

受全球資本流動(dòng)格局變化的影響，我國跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)出哪些階段性特征？與跨境資本流動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)為什么值得關(guān)注？跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)如何防控？經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者就此采訪了業(yè)內(nèi)人士與專家。

跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)新特征

總的來看，2005年以來，全球跨境資本流動(dòng)總體呈現(xiàn)出國際金融危機(jī)前規(guī)模逐年攀升、危機(jī)后在大幅縮量基礎(chǔ)上反復(fù)波動(dòng)的特點(diǎn)。新冠肺炎疫情發(fā)生以來，避險(xiǎn)情緒高漲導(dǎo)致跨境資本從新興市場迅速大幅流出，但2020年下半年開始，新興市場資金流入開始緩慢復(fù)蘇。

去年以來，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好、金融市場雙向開放的推動(dòng)下，我國跨境資本雙向流動(dòng)更加活躍。2020年，經(jīng)常賬戶順差2740億美元，資本和金融賬戶逆差1058億美元，年末外匯儲(chǔ)備余額3.22萬億美元，應(yīng)對(duì)外部沖擊能力較強(qiáng)。

這一格局在今年得以延續(xù)。從經(jīng)常項(xiàng)目看，順差繼續(xù)處于合理區(qū)間，保持大體均衡。上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差1227億美元，與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比為1.5%，2020年全年為1.9%?！皣H上通常將經(jīng)常項(xiàng)目差額在GDP的4%以內(nèi)視為國際收支平衡的重要指標(biāo)。我國加入世貿(mào)組織后國際貿(mào)易蓬勃發(fā)展，2007年經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比重一度接近10%。近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變，經(jīng)常項(xiàng)目順差逐步走向合理均衡區(qū)間，2016年以來占GDP比重均不到2%?！眹彝鈪R管理局副局長宣昌能介紹。

從資本項(xiàng)目看，跨境資本流動(dòng)保持活躍，流入和流出規(guī)模更加均衡。宣昌能表示，一是流入端規(guī)模顯著上升。上半年，外國來華各類投資4428億美元，同比增長1.7倍，處于近年來較高水平。來華各類投資的增長充分體現(xiàn)了我國良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭、完整的工業(yè)體系和龐大的內(nèi)需市場對(duì)境外投資者的吸引力。二是流出端規(guī)模穩(wěn)步增長。上半年，我國對(duì)外各類投資4140億美元，同比增長1.1倍。我國對(duì)外各類投資的增加，體現(xiàn)了境內(nèi)主體多元化配置資產(chǎn)的需求，平衡了其他項(xiàng)目資金流入，有助于國際收支自主平衡。

值得注意的是，金融市場雙向開放促進(jìn)了跨境資本雙向流動(dòng)更為活躍。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，總的來看我國國際收支已經(jīng)從“雙順差”走向大體均衡。展望未來，經(jīng)常項(xiàng)目順差仍將處于合理區(qū)間，跨境資本流動(dòng)有望延續(xù)有進(jìn)有出、總體均衡的發(fā)展態(tài)勢。盡管疫情影響下經(jīng)常項(xiàng)目順差有階段性上升，但長期均衡的趨勢沒有改變。

風(fēng)險(xiǎn)依然值得關(guān)注

跨境資本流動(dòng)活躍的同時(shí)也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，尤其是短期跨境資本具有逐利性、易超調(diào)和順周期性等特點(diǎn)。短期資本大進(jìn)大出、快進(jìn)快出容易引發(fā)跨境金融風(fēng)險(xiǎn)甚至演變成金融危機(jī)。因此，金融監(jiān)管部門歷來高度重視跨境資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)防控。

“跨境資本流動(dòng)大幅波動(dòng)容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。拉美危機(jī)、亞洲金融危機(jī)等發(fā)生的一個(gè)重要原因就是跨境資本流動(dòng)大規(guī)模波動(dòng)引發(fā)。這也對(duì)宏觀層面跨境資本流動(dòng)管理、人民幣匯率穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)健發(fā)展帶來較大壓力，從微觀市場主體看，需要做好資產(chǎn)的均衡配置?！敝袊]政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬表示。

在宣昌能看來，核心在于理解跨境資本流動(dòng)是“推力”驅(qū)動(dòng)，國際經(jīng)濟(jì)金融政策協(xié)調(diào)更加重要。“在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相依、金融市場深度聯(lián)動(dòng)的背景下，理解跨境資本流動(dòng)必須著眼全球。美國是全球跨境資本流動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)者，新興市場和發(fā)展中國家往往是被動(dòng)的接受者。這決定了美國貨幣政策和美元變動(dòng)具有外溢性，新興市場和發(fā)展中國家面臨跨境資本大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)?！毙苷f。

2008年國際金融危機(jī)以后美聯(lián)儲(chǔ)開啟量化寬松，大量資本涌入新興市場和發(fā)展中國家，進(jìn)而催生資產(chǎn)泡沫；退出量化寬松時(shí)又使這些國家跨境資本流出壓力陡增，加劇泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)。2020年新冠肺炎疫情沖擊后美聯(lián)儲(chǔ)開啟無限量化寬松，當(dāng)前政策轉(zhuǎn)向?qū)⒃俅问剐屡d市場和發(fā)展中國家面臨考驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策溢出問題再次顯現(xiàn)。

對(duì)此，宣昌能建議，立足開放的跨境資本流動(dòng)管理，應(yīng)推動(dòng)建立更加公正合理的全球治理體系。一是不斷強(qiáng)化國際視野，提高參與國際金融治理的能力，完善我國跨境金融法律體系。二是積極開展雙邊、多邊國際合作，尋求建立既對(duì)標(biāo)國際規(guī)則，又符合我國發(fā)展實(shí)際的合作治理機(jī)制，堅(jiān)決維護(hù)國家金融主權(quán)利益，共同防范跨境金融風(fēng)險(xiǎn)。三是樹立負(fù)責(zé)任的大國形象，深度參與國際金融治理框架改革，呼吁和倡導(dǎo)國際經(jīng)濟(jì)金融政策協(xié)調(diào)，建立定期高層協(xié)商機(jī)制，尤其關(guān)注主要發(fā)達(dá)國家的政策溢出問題，為新興市場和發(fā)展中國家爭取更加公平公正的國際環(huán)境。

外匯市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)

近一段時(shí)期，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的多國央行不斷發(fā)出貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，部分新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開始加息。在此背景下，我國跨境資本流動(dòng)是否會(huì)加?。?/p>

“總的來看，中國的外匯市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力比過去明顯增強(qiáng)。本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整不會(huì)改變我國國際收支基本平衡的格局，也不會(huì)改變?nèi)嗣駧艆R率基本穩(wěn)定的態(tài)勢?！眹彝鈪R管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英近日回應(yīng)稱。這是由于，首先，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)減少購債的路徑已經(jīng)有了充分的預(yù)期，短期內(nèi)引發(fā)國際市場動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)可控；其次，新興經(jīng)濟(jì)體自身的穩(wěn)健性提升，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的適應(yīng)性有所增強(qiáng)；最后，我國的宏觀基本面穩(wěn)健，外匯市場日益成熟，對(duì)外負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，抵御外部沖擊的能力明顯增強(qiáng)。

王春英表示，這一輪美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策持續(xù)時(shí)間比較短，但資金釋放量比較大。在這期間，資金直接流入新興市場的并不多。根據(jù)國際金融協(xié)會(huì)的監(jiān)測，去年4月份到今年9月份，除中國以外的新興經(jīng)濟(jì)體證券市場資金的流入月均規(guī)模顯著低于2009年到2013年上一輪美聯(lián)儲(chǔ)量寬時(shí)期。同時(shí)，近年來新興經(jīng)濟(jì)體自身基本面顯著改善，如經(jīng)常賬戶逆差占GDP的比例收窄，外債增長減緩，而且外匯儲(chǔ)備是增長的，總體看抗外部風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。

婁飛鵬認(rèn)為，短期內(nèi)隨著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整，將可能導(dǎo)致國際資本回流美國，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨境資本流入帶來壓力。從未來趨勢看，我國作為全球出口大國，經(jīng)常項(xiàng)目有望繼續(xù)保持順差，宏觀經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，利率維持在合理的水平，對(duì)國際資本流入具有吸引力。

“當(dāng)然，美國生產(chǎn)供給約束和需求回暖之間的矛盾難以快速消除，未來美國通脹也可能持續(xù)在高位徘徊。我們?nèi)詴?huì)高度關(guān)注這個(gè)問題，也會(huì)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐和有關(guān)的影響?！蓖醮河⒈硎?，外匯管理局將會(huì)保持政策的定力，堅(jiān)持底線思維，統(tǒng)籌安全與發(fā)展，推進(jìn)外匯領(lǐng)域改革開放，繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，不斷完善外匯市場“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，同時(shí)，適時(shí)開展逆周期調(diào)節(jié)，切實(shí)維護(hù)外匯市場穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞： 市場 金融 資本 國際 跨境