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2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)收官

文/鐘正生 張璐

發(fā)于2022.1.24總第1030期《中國(guó)新聞周刊》

2022年1月17日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年的成績(jī)單出爐。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)8.1%，分季度看，一季度至四季度GDP同比分別增長(zhǎng)18.3%、7.9%、4.9%、4.0%。2021年消費(fèi)、投資、凈出口分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.3個(gè)、1.1個(gè)、1.7個(gè)百分點(diǎn)。

新冠疫情以來(lái)，2020年、2021年中國(guó)GDP的兩年平均增速為5.1%，各季度的兩年平均增速分別為5.0%、5.5%、4.9%和5.2%。總體上，兩年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速主要還是受到最終消費(fèi)支出的拖累，而外需發(fā)揮了正向拉動(dòng)作用。

相比疫情前2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)6%的增長(zhǎng)，在增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型特征突出：傳統(tǒng)穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)能——房地產(chǎn)和基建增速落后于疫情前水平；與綠色轉(zhuǎn)型相聯(lián)系的高耗能產(chǎn)業(yè)成為拖累，而裝備制造類和高技術(shù)類行業(yè)獲得了比疫情前更強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能；疫情催生的線上類消費(fèi)與疫情限制的線下類消費(fèi)呈兩極分化。

面向2022年，盡管更好地平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和綠色轉(zhuǎn)型、大宗商品價(jià)格回調(diào)改善中下游利潤(rùn)，對(duì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)提供支撐。但需求端除制造業(yè)投資外，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的制約愈發(fā)明顯，需要貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策多措并舉，避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“總需求收縮——居民消費(fèi)能力下滑、企業(yè)投資意愿下降——需求進(jìn)一步收縮”的下滑慣性之中。

四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)

2021年第四季度中國(guó)GDP季調(diào)環(huán)比增速?gòu)牡谌径鹊?.7%升至1.6%，從兩年平均增速看四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)娜径鹊?.9%回升到5.2%，顯示經(jīng)濟(jì)較三季度有所好轉(zhuǎn)。這主要得益于“能耗雙控”政策在執(zhí)行上被糾偏。

10月碳達(dá)峰、碳中和頂層設(shè)計(jì)文件發(fā)布，并提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”，使得上游工業(yè)原材料生產(chǎn)約束得以放松，中下游工業(yè)則從過(guò)高原材料價(jià)格的回落中受益，四季度連續(xù)三個(gè)月的工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速回升。

與此同時(shí)，逆周期調(diào)節(jié)政策也在加快和加碼。地方政府專項(xiàng)債加速發(fā)行，以盡快形成實(shí)物工作量，以及在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，央行旋即采取全面降準(zhǔn)工具提振需求，就是逆周期政策加力的兩個(gè)典型例子。

具體來(lái)看，四季度，凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)保持在1%，外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐較為穩(wěn)定。尤其是，奧密克戎病毒株的橫空問世打亂了部分海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)工復(fù)產(chǎn)的步伐，使中國(guó)出口的較高景氣仍在延續(xù)。

而四季度投資對(duì)GDP的拉動(dòng)進(jìn)一步下滑至-0.5%，為2015年以來(lái)次低(最低是2020年一季度)。這其中，除了制造業(yè)投資的表現(xiàn)相對(duì)較好外，在“缺資金”和“缺項(xiàng)目”雙重約束下基建投資依然低迷，而房地產(chǎn)投資更是在多重沖擊下陷入深度調(diào)整。

此外，四季度最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的拉動(dòng)回落至3.4%，消費(fèi)增長(zhǎng)仍然沒有回到疫情前的水平。居民可支配收入增長(zhǎng)的放緩、居民收入差距的擴(kuò)大，以及家庭部門杠桿率的攀升，均令居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向高漲，如何提振消費(fèi)成為一項(xiàng)中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

房地產(chǎn)投資和基建投資 　

均不及疫情前水平

2021年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍在2020年的低基礎(chǔ)上進(jìn)一步修復(fù)，只有房地產(chǎn)投資和基建投資是兩個(gè)例外。

兩年平均增速超過(guò)疫情之前水平的分別是：工業(yè)增加值(尤其是高技術(shù)產(chǎn)業(yè))、出口交貨值、制造業(yè)投資。2021年工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.6%，兩年平均增長(zhǎng)6.1%，小幅高于2019年的5.7%。其中，2021年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)18.2%，裝備制造業(yè)增長(zhǎng)12.9%，兩年平均增速均已顯著超過(guò)疫情之前。

2021年制造業(yè)投資在固定資產(chǎn)投資中可謂“一枝獨(dú)秀”。當(dāng)年，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)13.5%，相比2020年的-2.2%大幅加速；兩年平均增速5.4%，也比2019年的3.1%顯著回升。制造業(yè)投資得益于出口的持續(xù)高景氣，以及貨幣政策對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的針對(duì)性支持。此外，新一輪產(chǎn)能周期的啟動(dòng)也對(duì)制造業(yè)投資提供了根本動(dòng)能。

回顧2006年以來(lái)的幾輪制造業(yè)上市企業(yè)資本開支周期，每輪周期中資本開支同比處于高位的時(shí)間均在兩年左右，而在此期間制造業(yè)投資增速通常能夠穩(wěn)中有升。本輪資本開支周期于2021年一季度開始到達(dá)高位，參照前期經(jīng)驗(yàn)，資本開支周期對(duì)制造業(yè)投資的驅(qū)動(dòng)有望貫穿2022年。而大宗商品價(jià)格回調(diào)，亦有助于釋放制造業(yè)企業(yè)的投資需求。

2021年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)4.4%，2020年為7%；兩年平均增速5.7%，比2019年的9.9%大幅下滑。自2021年6月以來(lái)，該指標(biāo)持續(xù)下滑，恒大事件是個(gè)導(dǎo)火索，而房地產(chǎn)融資“三條紅線”、房地產(chǎn)貸款“兩個(gè)上限”、土地供應(yīng)“兩集中”管理體系的政策疊加影響，是其根本原因。

2021年12月，房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源當(dāng)月同比再度全線下挫，包括10月～11月曾連續(xù)恢復(fù)的個(gè)人按揭貸款和自籌資金；房地產(chǎn)銷售當(dāng)月同比的兩年平均值已連續(xù)第五個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，70大中城市新建商品房?jī)r(jià)格已連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；房屋新開工面積的兩年平均增速再降至-14.4%，去年四季度以來(lái)負(fù)增長(zhǎng)的規(guī)模較此前進(jìn)一步拉大。

可見，房地產(chǎn)市場(chǎng)“鈍刀割肉”式的調(diào)整仍在進(jìn)行中。無(wú)疑，這對(duì)于2022年房地產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)構(gòu)成很大挑戰(zhàn)。不過(guò)，也不宜對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景簡(jiǎn)單地線性外推，隨著政策調(diào)整更加明確和細(xì)化，房地產(chǎn)投資的底部有望漸行漸近。

2021年基建投資同比增長(zhǎng)0.2%，2020年為3.4%；兩年平均增速1.8%，比2019年的3.3%回落。疫情以來(lái)，基建投資在電力熱力、倉(cāng)儲(chǔ)、管道、航空、水上運(yùn)輸、水利管理業(yè)上加快增長(zhǎng)，分別體現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型、補(bǔ)短板和重大工程項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)展；而在公共設(shè)施管理、道路運(yùn)輸、生態(tài)環(huán)境保護(hù)、燃?xì)夂退纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)方面，投資明顯減速，顯示傳統(tǒng)基建的發(fā)展開始減速，并成為影響基建投資走向的主導(dǎo)力量。

這一新基建與老基建之間力度消長(zhǎng)，或者說(shuō)“青黃不接”的問題需要更多重視。新冠疫情以來(lái)，中國(guó)基建投資明顯向新基建傾斜，帶動(dòng)電力熱力、倉(cāng)儲(chǔ)、管道、航空、水上運(yùn)輸、水利管理等領(lǐng)域投資增速比疫情前加速，但老基建的核心領(lǐng)域——公共設(shè)施管理(占2017年基建投資的39.4%)和道路運(yùn)輸業(yè)(占比23.3%)的明顯減速，才是近兩年基建投資持續(xù)低迷的關(guān)鍵。

究其根本，還是在于地方政府專項(xiàng)債對(duì)于項(xiàng)目能夠收益自求平衡的要求，已與老基建的匹配度較低。而對(duì)于專項(xiàng)債監(jiān)管的要求，從2021年9月財(cái)政部與國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于申報(bào)2022年新增專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金需求的通知》來(lái)看，并未發(fā)生變化。因此，預(yù)計(jì)2022年圍繞新基建、重大項(xiàng)目、保障房的投資將會(huì)加速增長(zhǎng)，一季度由于資金供給錯(cuò)位原因，基建投資增速有望抬升，但不宜高估其持續(xù)性和幅度。

2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

預(yù)計(jì)2022年全年中國(guó)實(shí)際GDP同比增速為5.3%，四個(gè)季度的同比增速分別為5.2%、4.8%、5.7%和5.3%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，保持運(yùn)行在合理區(qū)間。

值得注意的是，2022年，海外經(jīng)濟(jì)整體仍處于從疫情走向復(fù)蘇的階段，其開放經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏、政策正?；墓?jié)奏，均可能進(jìn)一步提速。這將使海外經(jīng)濟(jì)和政策對(duì)中國(guó)的外溢效應(yīng)產(chǎn)生一系列新變化，突出表現(xiàn)為“三個(gè)錯(cuò)位”：在疫情防控上出現(xiàn)“開放差”，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上出現(xiàn)“周期差”，在貨幣政策上呈現(xiàn)“松緊差”。

首先，新冠疫情的演化還存在高度不確定性，能不能從“動(dòng)態(tài)清零”轉(zhuǎn)向“流感化”處理，中國(guó)最優(yōu)的策略還是等待發(fā)達(dá)國(guó)家“先行先試”。而病毒變異的方向是傳播能力越來(lái)越強(qiáng)，這就會(huì)導(dǎo)致中國(guó)防疫的經(jīng)濟(jì)成本進(jìn)一步提升，與海外經(jīng)濟(jì)體之間產(chǎn)生“開放差”，需要更好處理穩(wěn)增長(zhǎng)與控疫情之間的關(guān)系。

其次，2022年中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期出現(xiàn)錯(cuò)位。IMF最新預(yù)測(cè)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為5.6%，略低于2020年1月疫情前預(yù)測(cè)的5.8%；但同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)5.2%，顯著高于疫情前2%左右的“正常”水平。原因可能在于：美國(guó)政府的貨幣和財(cái)政刺激不僅較快彌補(bǔ)了疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，也可能提升了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率。

需要注意，2022年中國(guó)出口靚麗表現(xiàn)的延續(xù)或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。2022年一季度，海外新冠疫情蔓延仍有利于中國(guó)出口高景氣的保持。但全年來(lái)看，仍需密切關(guān)注中國(guó)出口景氣衰退的風(fēng)險(xiǎn)。除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)外溢效應(yīng)的弱化，目前還觀察到三個(gè)方面的不利跡象：新冠疫情下嚴(yán)重的供應(yīng)鏈瓶頸問題，使得發(fā)達(dá)國(guó)家更加重視自身供應(yīng)鏈的穩(wěn)定問題，“逆全球化”的進(jìn)程或有提速；2021年7~9月份，中國(guó)出口市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)已顯著收窄，全球已愈發(fā)適應(yīng)了與疫情共存，生產(chǎn)能力已有顯著修復(fù)的跡象；扣除價(jià)格因素，2021年7月以來(lái)，中國(guó)出口量增長(zhǎng)已顯著下滑，出口增速中約有一半是價(jià)格因素貢獻(xiàn)的。即便不考慮價(jià)格因素將隨著大宗商品價(jià)格見頂而減弱，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果也已出現(xiàn)減弱跡象。

再次，本輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。2022年，中美復(fù)蘇周期錯(cuò)位決定了貨幣政策錯(cuò)位：美國(guó)趨緊、中國(guó)趨松。但中國(guó)貨幣政策仍有空間“以我為主”地支持國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)。一方面，目前的中美利差仍能提供足夠的“護(hù)城河”；另一方面，人民幣匯率可以更有彈性。未來(lái)若人民幣在美元階段性走強(qiáng)時(shí)“順勢(shì)”貶值，既可以釋放國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松的壓力，也可以對(duì)沖中國(guó)出口景氣下行的風(fēng)險(xiǎn)，還有益于釋放“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策信號(hào)繼而穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，起到“一石三鳥”的效果。

“三個(gè)錯(cuò)位”之外，居民消費(fèi)恢復(fù)將面臨中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是償債負(fù)擔(dān)繼續(xù)壓制居民消費(fèi)能力；二是2022年可能同時(shí)出現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)壓力上升和退休潮來(lái)臨，拖累邊際消費(fèi)傾向；三是2021年12月至今國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)本土局部疫情，2022年國(guó)內(nèi)疫情仍有多點(diǎn)散發(fā)的可能。

此外，當(dāng)前，民營(yíng)企業(yè)短板突出，從增收不增利向需求下滑過(guò)渡，預(yù)期仍在惡化。隨著大宗商品價(jià)格回落，2021年民營(yíng)企業(yè)“增收不增利”問題將得到緩解，但2022年終端需求孱弱成為民企的主要壓力來(lái)源，民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期呈現(xiàn)惡化。從制造業(yè)PMI來(lái)看，2021年12月小型制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期下挫至47.9，降至榮枯線以下，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的企業(yè)家信心指數(shù)也表現(xiàn)出類似的情形。

應(yīng)對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，需要在財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策上有所作為，避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“總需求收縮——居民消費(fèi)能力下滑、企業(yè)投資意愿下降——需求進(jìn)一步收縮”的下滑慣性之中。前期出臺(tái)的收縮性政策也需要適度調(diào)整，著眼于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大局，新老經(jīng)濟(jì)須實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)也應(yīng)當(dāng)并重。

(鐘正生為平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究所所長(zhǎng)，張璐為平安證券研究所資深宏觀分析師)

《中國(guó)新聞周刊》2022年第4期

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