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虎年春節(jié)假期后第一個交易周，A股市場再度呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，熱點飄忽不定，風(fēng)格切換頻繁。上證指數(shù)連續(xù)四個交易日上漲的同時，創(chuàng)業(yè)板指接連調(diào)整，基金重倉板塊表現(xiàn)不佳的同時，一度被冷落的低估值板塊迎來高光時刻。聚焦2022年，投資主線究竟是成長還是價值？

對此，知名私募管理機構(gòu)激辯虎年A股投資方向。有私募基金經(jīng)理表示，成長風(fēng)格仍是全年的投資主線，已經(jīng)開始加倉新能源等賽道。也有觀點認(rèn)為，價值相對成長具備一定優(yōu)勢，但整體差異不顯著。

百億級別私募業(yè)績分化

虎年春節(jié)假期后第一個交易周，市場延續(xù)假期前的分化行情：上證指數(shù)持續(xù)上揚，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻多次回調(diào)。熱門賽道如新能源車板塊自2021年12月以來持續(xù)調(diào)整，龍頭股寧德時代股價在2021年12月上旬創(chuàng)下新高后便開啟下跌模式。截至2022年2月11日，寧德時代股價較高點下跌近30%，2022年以來股價回調(diào)超過16%。受寧德時代股價調(diào)整影響，虎年春節(jié)假期后第一個交易周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計下跌5.59%。2022年以來跌幅超過17%。

自2022年1月以來，市場就呈現(xiàn)明顯的高低切換特征，低估值板塊輪番上漲，此前的熱門賽道相繼殺跌。受此影響，此前重倉熱門賽道的私募業(yè)績明顯回調(diào)。第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日，百億級別私募數(shù)量達(dá)113家，2022年以來近九成虧損。其中，93家有業(yè)績披露的百億級別私募2022年以來平均收益為-4.32%，35家百億級別私募虧損超5%，共有7家百億級別私募虧損超10%，最大虧損幅度接近15%。

此外，一些私募大佬管理的產(chǎn)品凈值一度跌至0.7元附近，更有多家私募產(chǎn)品跌破預(yù)警線。近期，有市場傳言稱，東方港灣董事長但斌旗下合計超50只私募產(chǎn)品的單位凈值跌破了0.8元預(yù)警線，并有6只產(chǎn)品凈值跌破了0.7元的止損線。但斌本人回應(yīng)稱，產(chǎn)品凈值相對維穩(wěn)，但從凈值表現(xiàn)來看，確實有不少產(chǎn)品成立以來凈值下跌超過20%。另一家百億級別私募上海赫富投資也公告稱，旗下赫富靈活對沖九號A期私募證券投資基金在2月10日的凈值已觸及預(yù)警線。

2022年以來，高估值板塊持續(xù)調(diào)整，讓不少管理人感嘆“畫風(fēng)突變”。一位私募人士感嘆：“現(xiàn)在已經(jīng)不敢預(yù)測市場，很快就會被‘打臉’?！北本┠郴鸾?jīng)理也表示：“由于很難精準(zhǔn)預(yù)測成長還是價值風(fēng)格，我們只能盡量尋找具有內(nèi)在增長的公司，2022年投資策略將更加均衡。”

對于市場風(fēng)格切換的原因，星石投資副總經(jīng)理喻宗亮表示，2022年高估值板塊開局不利，低估值板塊表現(xiàn)相對較好，核心原因在于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，其中“寬信用”是主要關(guān)注點?？偭可蟻砜?，社會融資規(guī)模存量同比增速從2021年11月開始反彈，新增規(guī)模也大幅超出市場預(yù)期，創(chuàng)出歷史單月峰值；結(jié)構(gòu)上來看，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款、政府債券和企業(yè)債券是新增社融同比多增的主要貢獻(xiàn)項，分別反映出寬松政策初顯成效、財政前置發(fā)力特征明顯和企業(yè)融資活躍。歷史上寬信用時期，股市寬基指數(shù)普遍呈上行趨勢。

在分化中捕捉個股機會

前期熱門賽道股普遍熄火后，此前沉寂多時的傳統(tǒng)低估值板塊表現(xiàn)亮眼。此消彼長中，部分資金從高配成長股轉(zhuǎn)向低估值板塊。仁橋資產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰表示，未來無論是中美股市的分化，還是A股自身結(jié)構(gòu)的分化，都將導(dǎo)致低估值板塊的熱度持續(xù)升溫。首先，A股自身結(jié)構(gòu)分化會陸續(xù)展開。當(dāng)前A股仍然存在著不少被低估的資產(chǎn)，這些便宜的資產(chǎn)現(xiàn)在的確定性較強。其次，中美股市的分化也將成為必然，中美的經(jīng)濟(jì)基本面、周期位置、流動性趨勢等因素決定了A股或走出獨立行情。

不過，對于后市主線究竟是成長還是價值，機構(gòu)存在一定分歧。相聚資本創(chuàng)始人、總經(jīng)理梁輝透露，此前已經(jīng)降低了鋰電、新能源車等熱門賽道的配置比例，但未來可能會關(guān)注一些“被殺估值”的龍頭公司?！靶履茉窜?、鋰電池等熱門賽道板塊2021年漲幅較大后，考慮到賽道擁擠，加上2022年業(yè)績增速相比2021年可能下調(diào)，因此降低了配置。不過，其中一些公司的估值已經(jīng)被殺得很低，未來我們也可能逐漸關(guān)注一些龍頭公司，但不會超配?！彼硎?，低估值主線的長期成長性天花板明顯，預(yù)期收益不高，估值修復(fù)完成后資金配置動力減弱，成長股的投資機會將再次出現(xiàn)。

也有一位私募基金經(jīng)理認(rèn)為，以新能源為代表的成長股仍是長期的成長主線。他透露，近期已經(jīng)在加倉新能源板塊，部分個股已經(jīng)具有一定性價比，可以在調(diào)整中逐漸增加配置?！拔覀兣袛嗟凸乐邓{(lán)籌這輪上漲行情最多持續(xù)到4月份，長期主線仍然是新能源等熱門賽道板塊。目前，公司內(nèi)部對市場存在分歧，但一致認(rèn)為新能源板塊有確定性機會。”

喻宗亮表示，“寬信用”時期更利好順周期板塊，可類比2009年、2012年、2015年和2020年的市場表現(xiàn)。聯(lián)海資產(chǎn)也表示，價值板塊相對更具優(yōu)勢。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生一定變化，2022年的投資風(fēng)格也會發(fā)生變化，未來一年內(nèi)，價值相對成長具備一定優(yōu)勢，市場風(fēng)格將偏向大盤股票，但整體差異不顯著。板塊表現(xiàn)以盈利增長為主線驅(qū)動，同時穩(wěn)增長政策為事件驅(qū)動主線。新能源、科技、高端制造等板塊受益于政策刺激，收入預(yù)期有較強支撐，雖然業(yè)績兌現(xiàn)尚需要時日，但在估值合理的情況下，仍具備一定進(jìn)攻性。

繼續(xù)看好春季行情

對于后市，不少百億級別私募仍積極看好春季行情。清河泉資本表示，經(jīng)過1月的系統(tǒng)性調(diào)整，市場情緒得到較大程度釋放，隨著穩(wěn)增長政策的逐步落地，市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期將改善。A股隨美股經(jīng)歷急跌之后，后續(xù)大概率迎來獨立修復(fù)行情。2022年在國內(nèi)穩(wěn)增長且貨幣信用“雙寬”的情況下，A股出現(xiàn)進(jìn)一步調(diào)整風(fēng)險的幾率較低。投資收益的獲取更多需要對優(yōu)質(zhì)個股進(jìn)行深度挖掘，同時更加重視業(yè)績和估值的匹配程度。

喻宗亮表示，2022年金融數(shù)據(jù)“開門紅”，社融總量和信貸結(jié)構(gòu)同比改善，未來將傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。預(yù)計在不久的將來，在政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將得到趨勢性改善。市場風(fēng)險偏好和更多行業(yè)的景氣度都將迎來好轉(zhuǎn)。因此，A股并無遠(yuǎn)憂，仍處于具有較多結(jié)構(gòu)性機會的階段。

梁輝認(rèn)為，1月新增社融規(guī)模大幅超過市場預(yù)期。在穩(wěn)增長的大背景下，社融增速有望延續(xù)穩(wěn)中趨升。經(jīng)過開年以來的較大幅度調(diào)整后，原先的部分高估值板塊基本完成了“消化”?；谀壳笆袌鑫恢茫欣碛芍厥靶判??！澳壳拔覀冊诘凸乐蛋鍓K和龍頭成長股均有配置。預(yù)期今年主要收益可能來自兩方面：業(yè)績的高增長和低估公司的價值回歸，并通過深度研究來挖掘前瞻性的投資機會?！绷狠x同時提醒，要注意以下幾個可能出現(xiàn)的市場風(fēng)險點：一是跟隨市場情緒的追漲殺跌；二是個股踩雷；三是業(yè)績不及預(yù)期，尤其是中小公司抗風(fēng)險能力有待檢驗。

具體投資方向上，清河泉資本表示，一是選股邏輯要向“高成長性且高凈資產(chǎn)收益率(ROE)”轉(zhuǎn)變；二是在風(fēng)險偏好下降后，選股需要更加精細(xì)，對于定價回歸合理的公司將加大布局；三是具體到行業(yè)，看好具備獨立成長周期的新能源、汽車智能化、軍工，以及前兩年受疫情影響較大，但基本面逐步恢復(fù)的必選消費品以及疫情消退后基本面有望恢復(fù)的部分服務(wù)業(yè)。

梁輝則更看好海上風(fēng)電和計算機等板塊的投資機會。海上風(fēng)電方面，“十四五”期間海上風(fēng)電有望保持快速增長。隨著風(fēng)電進(jìn)入平價，海上風(fēng)電成本迅速下降，供給格局向好。計算機板塊中，他看好信息創(chuàng)新類公司。在中國技術(shù)進(jìn)步的大背景下，大環(huán)境對該行業(yè)更為友好，通過自下而上的方法來觀察相關(guān)核心標(biāo)的，會發(fā)現(xiàn)這些公司當(dāng)下估值較低，預(yù)期未來三年有較高的盈利增長。但梁輝同時認(rèn)為，該行業(yè)的波動很大，將對投資者的資產(chǎn)配置帶來一定考驗，特別是在市場信心較為脆弱的時期。因此應(yīng)時刻關(guān)注市場環(huán)境變化，在市場企穩(wěn)后再進(jìn)一步增加配置。

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