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新能源、醫(yī)藥等基金扎堆的賽道近期持續(xù)調(diào)整。特別是虎年首個交易周，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)不佳，基金重倉股輪番殺跌?！笆袌鲈趺戳耍炕鹪趺戳?？”成為很多投資者發(fā)出的靈魂拷問。

年初還曾高喊“今天的新能源不會成為去年的白酒”的基金經(jīng)理迅速銷聲匿跡，低估值的“穩(wěn)增長”主線漸成機(jī)構(gòu)人士共識。

從去年春節(jié)后的白酒、消費(fèi)等板塊的股票持續(xù)調(diào)整，到今年春節(jié)前后的新能源、醫(yī)藥等概念股風(fēng)光不再，以基金為代表的機(jī)構(gòu)賽道投資的“輪盤”飛快轉(zhuǎn)動，卻重復(fù)上演著相似劇情。風(fēng)險顯而易見，基金經(jīng)理為何“偏向虎山行”？

多因素致賽道持續(xù)調(diào)整

今年以來，去年表現(xiàn)出眾的新能源、半導(dǎo)體等賽道的市場表現(xiàn)掉頭向下。在申萬二級行業(yè)指數(shù)中，今年以來醫(yī)療服務(wù)已下跌27.63%，光伏設(shè)備下跌22.11%，半導(dǎo)體下跌18.11%，電池下跌17.77%。與此同時，重倉這些賽道的基金受創(chuàng)頗深。

年初還在高喊“今天的新能源不會成為去年的白酒”的基金經(jīng)理，也禁不住發(fā)出靈魂之問：調(diào)整還要持續(xù)多久？

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，高估值是這輪賽道持續(xù)調(diào)整的首要原因。一位公募基金經(jīng)理直言，隨著美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫，投資者風(fēng)險偏好下降，對高估值賽道估值容忍度隨之下降，導(dǎo)致抱團(tuán)松動。北京一家大型公募的基金經(jīng)理周寧(化名)以醫(yī)藥外包(CXO)板塊舉例稱，該板塊景氣度高點(diǎn)已在去年顯現(xiàn)，估值已不便宜，今年以來比較優(yōu)勢下降，估值需持續(xù)消化。南方基金副總經(jīng)理、首席投資官(權(quán)益)史博也認(rèn)為，部分賽道股持倉較集中，短期內(nèi)缺乏增量資金推動相關(guān)股票價格進(jìn)一步上漲。

機(jī)構(gòu)調(diào)倉，成為賽道持續(xù)調(diào)整助推器。明世伙伴基金基金經(jīng)理黃鵬表示，當(dāng)前低估值板塊景氣度獲邊際改善，引發(fā)機(jī)構(gòu)從高估值的成長風(fēng)格向低估值的價值風(fēng)格切換。

交易過度擁擠，資金間的博弈也在加劇。周寧仍以CXO舉例稱，從交易層面看，此前一些醫(yī)藥基金對CXO板塊的配置很高，部分基金甚至達(dá)到80%的配置比例，在外部利空因素影響下，機(jī)構(gòu)爭相出逃導(dǎo)致股價波動幅度加大。業(yè)內(nèi)人士表示，資金量較大的基金在個股買賣中通常不限價格，否則會出現(xiàn)買賣不成功的情況。因此，一旦有基金抱團(tuán)股形成趨勢性下跌苗頭，就存在持續(xù)調(diào)整的可能性。

“最近下跌較多的是醫(yī)藥、新能源板塊中的二線公司。從配置角度看，并非不看好這些行業(yè)。只是籌碼過于集中，如果要增加低估值板塊配置，會優(yōu)先賣出這類公司。盡管龍頭股估值更貴，但在當(dāng)下階段穩(wěn)定性更高、價值更突出，所以二線成長股跌得更慘。”相聚資本總經(jīng)理梁輝表示。

基金為何“偏向虎山行”

以基金為代表的機(jī)構(gòu)賽道投資重復(fù)上演資金集中押注、股價大幅攀升、估值透支業(yè)績、抱團(tuán)松動賽道持續(xù)調(diào)整的劇情，風(fēng)險顯而易見，基金經(jīng)理為何“偏向虎山行”？

匯添富基金總經(jīng)理張暉表示，從投資端來說，行業(yè)中出現(xiàn)一些基金經(jīng)理投資極端化、集中化的苗頭，即重倉押注某一板塊，違背了均衡配置、分散風(fēng)險的投資組合管理的基本原理。某些基金經(jīng)理極端投資某一板塊，博取短期業(yè)績排名，規(guī)模從很小快速增長到一二百億元的“成名”故事，影響著基金經(jīng)理們。

去年，不少基金經(jīng)理通過集中投資高景氣賽道，以極致風(fēng)格帶動規(guī)?？焖僭鲩L。某中小基金公司基金經(jīng)理說：“基金經(jīng)理需做出優(yōu)秀業(yè)績證明能力。集中投資高景氣賽道不僅在短期內(nèi)可快速證明自己的能力，也為職業(yè)生涯打造業(yè)績口碑的‘安全墊’”。同時，短期排名壓力是基金經(jīng)理抱團(tuán)的重要原因。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《全國公募基金市場投資者狀況調(diào)查報告(2020年度)》顯示，六成公募基金評價考核周期不超過一年。其中，考核周期在3個月、6個月和1年的占比分別為5.6%、20.4%和35.3%。短期排名壓力導(dǎo)致基金經(jīng)理在投資時追逐短期業(yè)績，這樣又會放大市場波動，造成市場風(fēng)格更極致化?！盀椴┤「呤找妫谢鸾?jīng)理甚至用80%或90%的資金押注一個投資賽道，但這樣的做法對基金經(jīng)理、基金行業(yè)或A股市場而言都會有負(fù)面效應(yīng)?！庇谢鸾?jīng)理表示。

來自銷售渠道和基民的壓力也是導(dǎo)致基金經(jīng)理投資行為變形的一大原因。張暉說，銷售機(jī)構(gòu)和終端客戶越來越熱衷所謂“流量”，即什么基金關(guān)注度高就買什么。

業(yè)內(nèi)人士表示，觀察一些互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺就可發(fā)現(xiàn)，一些短期業(yè)績亮眼或某些處于風(fēng)口的主題投資基金常年受到推薦。往往是賽道行情演繹越極致，相關(guān)主題基金銷售越火爆，部分重倉其他賽道的基金經(jīng)理甚至被持有人“施壓”調(diào)倉至相應(yīng)賽道。

為避免賽道持續(xù)調(diào)整的重演，有行業(yè)聲音提出，應(yīng)在制度層面進(jìn)行規(guī)范?！叭袌龌鹦枰訌?qiáng)行業(yè)集中度方面的信息披露，避免出現(xiàn)風(fēng)格漂移的‘盲盒基金’；行業(yè)和主題類基金要更加明確投資風(fēng)格，充分告知投資者風(fēng)險；被動產(chǎn)品的發(fā)展應(yīng)考慮避免大量重復(fù)建設(shè)，比如ETF基金同質(zhì)化。”有不愿具名的基金公司高管表示。

在投資者教育層面，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為應(yīng)進(jìn)一步引導(dǎo)基民重視基金收益和風(fēng)險平衡。張暉表示，基金產(chǎn)品有兩個要素：一個是收益；一個是風(fēng)險。投資者總會拿一個因素來比較，對另外一個因素要么時間短關(guān)注不到，要么就徹底忘記了。

機(jī)構(gòu)博弈新方向

經(jīng)歷老賽道持續(xù)調(diào)整，市場主線仍未明朗，機(jī)構(gòu)間的博弈仍在繼續(xù)。

從申萬一級行業(yè)指數(shù)看，虎年第一周，穩(wěn)增長政策方向正在發(fā)力，建材、建筑、銀行、非銀金融等漲幅居前，部分機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)將目光聚焦穩(wěn)增長。

景順長城基金劉彥春指出，在穩(wěn)增長政策方向明確、切入點(diǎn)明確、各部門各條線共同發(fā)力特征明確的背景下，應(yīng)對穩(wěn)增長政策的累積效應(yīng)保持信心。按照穩(wěn)增長政策發(fā)力先后順序、盈利邊際改善程度，國泰君安證券首席策略分析師陳顯順推薦四條布局主線：一是業(yè)績有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的生豬、家電、家具、旅游、白酒等方向；二是基建領(lǐng)域的建材、建筑、電力運(yùn)營等方向；三是金融領(lǐng)域的券商、銀行；四是消費(fèi)電子。

北向資金動態(tài)也與此保持一致。從行業(yè)資金流向變動看，銀行、非銀金融是近一個月凈買入金額最大行業(yè)。

不過，也有部分堅定地在成長股方向摸索的機(jī)構(gòu)提出反對意見。堅信成長股的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，長期看仍將是成長股的天下。華夏基金高級策略分析師魏威說，本輪低估值藍(lán)籌行情可能延續(xù)到4月。從全年看，成長股長期收益仍具備競爭力，一季報披露可能為成長股投資帶來方向性的判斷。

匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平認(rèn)為，從長期看，以新能源、醫(yī)藥等為代表的成長股代表了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級過程中會不斷涌現(xiàn)具有代表性的優(yōu)質(zhì)公司。

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