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人民幣國(guó)際化又有新進(jìn)展。

5月15日，據(jù)人民銀行官網(wǎng)消息，2022年5月11日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)董會(huì)完成了五年一次的特別提款權(quán)(SDR)定值審查。執(zhí)董會(huì)一致決定，維持現(xiàn)有SDR籃子貨幣構(gòu)成不變，即仍由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊構(gòu)成，并將人民幣權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%(升幅1.36個(gè)百分點(diǎn))，人民幣權(quán)重仍保持第三位。

這是2016年人民幣成為SDR籃子貨幣以來(lái)的首次審查。五年一次的SDR定值審查標(biāo)準(zhǔn)主要包括兩方面：出口規(guī)模和該貨幣“可自由使用”的程度。前者權(quán)重占比最高，近50%，后者則由多個(gè)綜合指標(biāo)構(gòu)成。

新的SDR貨幣籃子在今年8月1日正式生效。對(duì)于人民幣將在SDR貨幣籃子中的權(quán)重提升，人民銀行表示，中國(guó)改革開(kāi)放的信心和意志不會(huì)動(dòng)搖，將始終堅(jiān)持?jǐn)U大高水平對(duì)外開(kāi)放。下一階段，人民銀行將和各金融管理部門(mén)一道，繼續(xù)堅(jiān)定不移地推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)改革開(kāi)放，進(jìn)一步簡(jiǎn)化境外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)投資的程序，豐富可投資的資產(chǎn)種類，完善數(shù)據(jù)披露，持續(xù)改善營(yíng)商環(huán)境，延長(zhǎng)銀行間外匯市場(chǎng)的交易時(shí)間，不斷提升投資中國(guó)市場(chǎng)的便利性，為境外投資者和國(guó)際機(jī)構(gòu)投資中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造更有利的環(huán)境。

SDR審查看重哪些指標(biāo)？

此次IMF對(duì)SDR審查的時(shí)間有所推遲。2021年3月，IMF宣布，將下一次特別提款權(quán)估值籃子審議推遲到2022年，實(shí)際上重新設(shè)定了為期五年的特別提款權(quán)估值審議周期。

構(gòu)成當(dāng)前SDR籃子的貨幣包括五大類：美元、歐元、人民幣、日元和英鎊。在最新的SDR定值審查中，人民幣和美元的權(quán)重均上升，分別上升1.36和1.65個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)將歐元、日元和英鎊權(quán)重分別由30.93%、8.33%和8.09%下調(diào)至29.31%、7.59%和7.44%。權(quán)重調(diào)整后的新SDR貨幣籃子中，美元依然是第一大貨幣，權(quán)重升至43.38%。

SDR是IMF于1969年創(chuàng)設(shè)的一種補(bǔ)充性儲(chǔ)備資產(chǎn)，與黃金、外匯等其他儲(chǔ)備資產(chǎn)一起構(gòu)成國(guó)際儲(chǔ)備。SDR也被IMF和一些國(guó)際機(jī)構(gòu)作為記賬單位。創(chuàng)設(shè)之初，SDR與美元等價(jià)。布雷頓森林體系崩潰后，IMF于1974年啟用SDR貨幣籃子。IMF按成員國(guó)份額對(duì)所有成員國(guó)分配SDR，以補(bǔ)充成員國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，目前，SDR主要用于IMF成員國(guó)與IMF以及國(guó)際金融組織等官方機(jī)構(gòu)之間的交易，包括使用SDR換取可自由使用貨幣、使用SDR向IMF還款、支付利息或繳納份額增資等。

2015年審查前，SDR貨幣籃子包括美元、歐元、英鎊和日元四種主要國(guó)際貨幣；2016年，根據(jù)前期審查結(jié)果，首次將人民幣納入SDR籃子，至此，SDR籃子貨幣構(gòu)成從五大貨幣變?yōu)榱筘泿拧?/p>

IMF通常每5年對(duì)SDR進(jìn)行一次例行審查，主要內(nèi)容是SDR貨幣籃子的貨幣構(gòu)成及權(quán)重。在2015年的審議中，IMF執(zhí)董會(huì)還批準(zhǔn)了一個(gè)新的公式，即對(duì)貨幣發(fā)行國(guó)的出口和綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行均等分配，以確定特別提款權(quán)貨幣籃子中貨幣的權(quán)重。

據(jù)中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤介紹，2015年，IMF重新審查了SDR貨幣籃子權(quán)重的確定方法，在此前公式的基礎(chǔ)上，降低了出口權(quán)重，并增加了補(bǔ)充性金融變量，包括外匯交投量、國(guó)際銀行負(fù)債(IBL)和國(guó)際債務(wù)證券(IDS)。SDR貨幣籃子權(quán)重的計(jì)算公式隨即變?yōu)椋?/2的出口占比加上1/2的綜合性金融指標(biāo)占比。金融指標(biāo)的權(quán)重平均分為正式部門(mén)衡量指標(biāo)(儲(chǔ)備，1/3)、外匯交投量(1/3)和私營(yíng)部門(mén)國(guó)際金融活動(dòng)貨幣使用指標(biāo)(即IBL和IDS之和，1/3)。

可以看出，為了反映貨幣在全球貿(mào)易中的作用，IMF在確定SDR籃子貨幣構(gòu)成和權(quán)重時(shí)，歷來(lái)都會(huì)將出口作為重點(diǎn)參考指標(biāo)。正是憑借龐大的出口規(guī)模優(yōu)勢(shì)，人民幣在2016年才得以成為SDR第三大權(quán)重貨幣。而此次人民幣權(quán)重上升，同樣離不開(kāi)過(guò)去五年里，我國(guó)出口規(guī)模在SDR籃子貨幣發(fā)行國(guó)中占比的提高。

不過(guò)，對(duì)于衡量SDR定值的另一大重要權(quán)重，人民幣的綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)在過(guò)去五年中則有升有降。管濤表示，2015年SDR審查以來(lái)人民幣金融指標(biāo)有升有降，具體來(lái)說(shuō)，人民幣在全球官方儲(chǔ)備占比有所上升，人民幣在全球外匯市場(chǎng)交易總額占比上升，人民幣在全部籃子貨幣的國(guó)際債務(wù)證券總值中占比微降。

“值得注意的是，國(guó)際清算銀行對(duì)債務(wù)證券數(shù)據(jù)進(jìn)行歸類的方法是，當(dāng)直接發(fā)行人居住地、發(fā)行注冊(cè)地、管轄法律和上市地點(diǎn)均指向同一國(guó)家時(shí)，被歸為國(guó)內(nèi)債務(wù)證券，否則被歸為國(guó)際債務(wù)證券。因此，該數(shù)據(jù)并不包括由非居民投資于本地發(fā)行的證券所引起的跨境投資，即不能完全反映債券市場(chǎng)上國(guó)際貨幣的使用情況?！惫軡Q。

人民幣國(guó)際化無(wú)需操之過(guò)急

人民幣在SDR籃子貨幣中的權(quán)重提升，被外界看作是人民幣國(guó)際化的新進(jìn)展。不過(guò)，總的來(lái)看，人民幣國(guó)際化仍處在初級(jí)階段，且不能操之過(guò)急。央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也提出，要持續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對(duì)外貨幣合作，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

管濤表示，中國(guó)貨物和服務(wù)出口規(guī)模在全球的高占比是SDR中人民幣高權(quán)重的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。然而，由于中國(guó)外貿(mào)發(fā)展方式主要以量取勝、以價(jià)取勝，缺乏非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，導(dǎo)致跨境貿(mào)易中人民幣支付結(jié)算比例較小。而以在全球官方外匯儲(chǔ)備占比為例，在SDR籃子貨幣構(gòu)成中，除美元以外，其他四種貨幣在SDR的權(quán)重均高于其在全球儲(chǔ)備中的份額?？梢?jiàn)，人民幣在SDR中權(quán)重大不代表人民幣國(guó)際化程度高。

“人民幣國(guó)際化分為三個(gè)層次：從支付結(jié)算貨幣，到計(jì)價(jià)和投融資貨幣，再到全球儲(chǔ)備貨幣。現(xiàn)階段人民幣國(guó)際化仍然處于初步階段，處于從支付結(jié)算貨幣向計(jì)價(jià)和投融資貨幣爬升的階段?！惫軡Q，中國(guó)巨大的經(jīng)濟(jì)體量和貿(mào)易規(guī)模優(yōu)勢(shì)表明，未來(lái)人民幣國(guó)際化存在較大潛力。但這并不意味著人民幣國(guó)際地位高，國(guó)際化進(jìn)程應(yīng)當(dāng)加快。在多種現(xiàn)實(shí)因素的制約下，當(dāng)前人民幣國(guó)際化進(jìn)度是適當(dāng)?shù)?，是符合中?guó)金融開(kāi)放程度、監(jiān)管水平以及市場(chǎng)承受能力的。在制約因素尚未消除的情況下，人民幣國(guó)際化進(jìn)程不能操之過(guò)急。

社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定近日在2022清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上也表示，中國(guó)要保持一定的資本管制，抑制熱錢(qián)的流入和資本外逃，這樣可能會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化造成不利影響，但沒(méi)有更好的選擇。

絲路基金董事長(zhǎng)、央行國(guó)際司原司長(zhǎng)朱雋在中國(guó)金融四十人論壇(CF40)近期舉行的《2022·CF40中國(guó)金融改革報(bào)告》發(fā)布會(huì)上也表示，推動(dòng)人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開(kāi)放實(shí)際上是一體兩面的同一過(guò)程，繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)高質(zhì)量的資本項(xiàng)目開(kāi)放就是現(xiàn)階段促進(jìn)人民幣國(guó)際化的最有力抓手。資本項(xiàng)目開(kāi)放并非放任資本完全自由流動(dòng)的過(guò)程，而是以市場(chǎng)化的宏微觀審慎管理政策替代行政管制手段的過(guò)程。

“從資本項(xiàng)目開(kāi)放的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，資本項(xiàng)目開(kāi)放并無(wú)固定的模式和次序，和貨幣國(guó)際化一樣，成功開(kāi)放資本項(xiàng)目要求一國(guó)的利率和匯率市場(chǎng)化改革基本到位，并具有發(fā)達(dá)完善的金融市場(chǎng)，更重要的，是要建設(shè)一個(gè)穩(wěn)健的金融體系；完善的金融監(jiān)管是開(kāi)放資本項(xiàng)目的重要前提條件；應(yīng)重視衍生品市場(chǎng)分散和防范風(fēng)險(xiǎn)的作用，衍生品市場(chǎng)可用于對(duì)沖價(jià)格、匯率、利率和信貸風(fēng)險(xiǎn)，但也要防范過(guò)度投機(jī)。”朱雋稱。

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