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中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：香河昆侖新能源材料股份有限公司(以下簡稱“昆侖新材”)擬在深交所創(chuàng)業(yè)板募集資金100,000.00萬元，用于“年產(chǎn)24萬噸鋰離子電池電解液項目”。昆侖新材的保薦人(主承銷商)是中金公司，保薦代表人是陳瑋、李文國。

2020年-2022年，昆侖新材的主要產(chǎn)品為鋰離子電池電解液，鋰離子電池電解液占收入比例超過98%，產(chǎn)品較為單一。

2020年-2022年，昆侖新材營業(yè)收入分別為19,185.94萬元、118,358.25萬元、211,422.62萬元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為4,634.30萬元、30,492.18萬元、40,310.02萬元，收現(xiàn)比分別為0.24、0.26、0.19。

以上同期，公司凈利潤分別為-974.86萬元、4,884.38萬元、11,876.93萬元，歸屬于母公司所有者的凈利分別為-882.55萬元、3,970.49萬元、10,253.75萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-992.87萬元、6,397.54萬元、9,316.12萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,654.41萬元、-9,775.81萬元、-14,419.23萬元。

報告期內(nèi)，公司不存在股利分配事項。

2020年-2022年，昆侖新材扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為-13.31%、46.62%、12.63%。

2020年-2022年，昆侖新材主營業(yè)務毛利率分別為7.90%、13.68%和10.31%，毛利率整體水平較低且存在波動的情形。各期同行業(yè)公司毛利率平均值分別為20.75%、30.67%、25.60%。

過去3年，昆侖新材主營業(yè)務毛利率均為同行最低。2020年，同行毛利率最低10.35%，最高27.60%;2021年，同行毛利率最低17.77%，最高47.55%;2022年，同行毛利率最低17.64%，最高38.55%。

2020年末、2021年末和2022年末，昆侖新材應收賬款余額分別為17,781.73萬元、28,130.38萬元、47,182.23萬元，應收票據(jù)和應收款項融資的余額合計分別為6,946.71萬元、28,074.83萬元和39,441.44萬元，其他應收款金額分別為857.91萬元、635.51萬元、1,233.76萬元。據(jù)此計算，2020年末、2021年末和2022年末，昆侖新材應收款分別為25586.35萬元、56840.72萬元、87857.43萬元。

據(jù)國際金融報，此次IPO，募集的10億元資金全部投向在四川宜賓投資建設(shè)年產(chǎn)24萬噸鋰離子電池電解液項目。據(jù)招股書，2022年年底，昆侖新材投產(chǎn)產(chǎn)能為四萬噸，也就是說，項目完成，昆侖新材的產(chǎn)能擴大七倍左右。但從行業(yè)整體來看，電解液產(chǎn)能過剩的信號似乎已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

擬創(chuàng)業(yè)板募資10億元

公司是國內(nèi)較早從事鋰離子電池電解液生產(chǎn)的企業(yè)，生產(chǎn)的鋰離子電池電解液廣泛應用于新能源汽車動力電池、消費電池、儲能電池等領(lǐng)域，是報告期內(nèi)公司收入的主要來源。

2020年-2022年，昆侖新材的主要產(chǎn)品為鋰離子電池電解液，鋰離子電池電解液占收入比例超過98%，產(chǎn)品較為單一。

截至招股說明書簽署日，自然人股東郭營軍直接持有公司28.2294%的股份，為公司第一大股東。同時，郭營軍擔任公司股東天津同德、天津昆遠、天津昆宇的執(zhí)行事務合伙人，通過天津同德、天津昆遠、天津昆宇分別控制公司6.0611%、4.0407%、1.4302%的股份表決權(quán)，郭營軍合計控制公司39.7614%的股份表決權(quán)，其他股東與郭營軍持股比例差距較大。郭營軍長期擔任公司法定代表人、董事長、總經(jīng)理，對公司經(jīng)營決策具有重大影響，郭營軍為公司的控股股東暨實際控制人。

昆侖新材擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行新股不超過1,297.4138萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%;擬募集資金100,000.00萬元，用于“年產(chǎn)24萬噸鋰離子電池電解液項目”。

昆侖新材的保薦人(主承銷商)是中金公司，保薦代表人是陳瑋、李文國。

過去3年收現(xiàn)比最高0.26經(jīng)營現(xiàn)金凈額均負

2020年-2022年，昆侖新材營業(yè)收入分別為19,185.94萬元、118,358.25萬元、211,422.62萬元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為4,634.30萬元、30,492.18萬元、40,310.02萬元，收現(xiàn)比分別為0.24、0.26、0.19。

以上同期，公司凈利潤分別為-974.86萬元、4,884.38萬元、11,876.93萬元，歸屬于母公司所有者的凈利分別為-882.55萬元、3,970.49萬元、10,253.75萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-992.87萬元、6,397.54萬元、9,316.12萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,654.41萬元、-9,775.81萬元、-14,419.23萬元。

昆侖新材在招股書中表示，報告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金整體與營業(yè)收入變動趨勢一致，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,654.41萬元、-9,775.81萬元和-14,419.23萬元，持續(xù)為負，主要原因為：公司業(yè)務規(guī)模增長較快，主要客戶形成的應收賬款存在一定信用期，且國內(nèi)主要客戶以銀行承兌匯票結(jié)算為主;同時，員工薪酬、稅金等付現(xiàn)支出持續(xù)增長;2021年及2022年，六氟磷酸鋰等主要原材料供應商采購結(jié)算周期較短，原材料采購付款金額上升，上述原因及公司經(jīng)營規(guī)模的快速增長使報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負且不斷增大。

3年毛利率墊底同行

2020年-2022年，昆侖新材主營業(yè)務毛利率分別為7.90%、13.68%和10.31%，毛利率整體水平較低且存在波動的情形。各期同行業(yè)公司毛利率平均值分別為20.75%、30.67%、25.60%。

過去3年，昆侖新材主營業(yè)務毛利率均為同行最低。2020年，同行毛利率最低10.35%，最高27.60%;2021年，同行毛利率最低17.77%，最高47.55%;2022年，同行毛利率最低17.64%，最高38.55%。

昆侖新材表示，電解液廠商主要按照成本加成進行銷售定價，報告期內(nèi)，材料成本占電解液產(chǎn)品主營業(yè)務成本的比例分別為89.80%、96.55%和96.07%，公司未進行上游原材料的布局，僅從事電解液的研制和生產(chǎn)，主要賺取加工費，其利潤空間遠低于原材料成本金額，產(chǎn)品毛利率較低。

電解液產(chǎn)品的銷售定價模式為“材料成本+加成金額”，其中“加成金額”包含加工成本和合理利潤，公司根據(jù)原材料的市場價格和單位產(chǎn)品的原材料耗用量，結(jié)合公司的單位產(chǎn)品的生產(chǎn)加工成本和目標利潤進行報價，加成金額通常與原材料價格不存在直接相關(guān)關(guān)系。在原材料價格波動的情況下，電解液產(chǎn)品銷售的毛利率會受到相應的影響。除原材料價格波動影響發(fā)行人毛利率外，電解液產(chǎn)品的供需關(guān)系變化會對毛利率形成直接影響。近年來，鋰離子電池電解液行業(yè)競爭者增多，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張，若下游電池需求增長不及預期或電池行業(yè)產(chǎn)能擴張速度不及電解液產(chǎn)能擴張速度，則會擠壓電解液產(chǎn)品的利潤空間，降低產(chǎn)品毛利率水平，從而影響公司主營業(yè)務的盈利能力。

報告期內(nèi)，公司電解液毛利率均低于同行業(yè)可比公司鋰離子電池材料板塊毛利率均值，主要原因如下：

(1)上游原材料布局存在差異。同行業(yè)可比公司中的天賜材料、新宙邦、瑞泰新材、杉杉股份生產(chǎn)鋰離子電池電解液所用的溶質(zhì)鋰鹽、溶劑和添加劑部分或全部來源于自行生產(chǎn);如天賜材料同時從事六氟磷酸鋰及新型鋰鹽、添加劑等的生產(chǎn)，新宙邦產(chǎn)品中包含部分添加劑和鋰鹽，杉杉股份自建有鋰鹽產(chǎn)能，同時自產(chǎn)部分添加劑，瑞泰新材自產(chǎn)部分電解液添加劑，珠海賽緯雖尚未自建六氟磷酸鋰產(chǎn)能，但其與多氟多簽訂《合資經(jīng)營協(xié)議》，共同出資設(shè)立河南省多氟多百川新材料有限公司，以保障六氟磷酸鋰的供應。該等企業(yè)進行上下游一體布局，可獲得從原材料生產(chǎn)到加工成電解液的毛利額，賺取“化工原料生產(chǎn)為溶質(zhì)鋰鹽、溶劑和添加劑”和“溶質(zhì)鋰鹽、溶劑和添加劑等原材料生產(chǎn)為電解液”兩個環(huán)節(jié)的毛利。公司專注于電解液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，囿于資金實力尚未布局上游原材料的生產(chǎn)，原材料溶質(zhì)鋰鹽、溶劑和添加劑均從外部采購，公司僅賺取電解液加工環(huán)節(jié)的毛利，毛利率相對較低。

(2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異。由于天賜材料和新宙邦未單獨披露電解液產(chǎn)品的毛利率，在進行同行業(yè)對比分析時，使用了該等企業(yè)相應業(yè)務板塊的毛利率數(shù)據(jù)。新宙邦的鋰離子電池化學品板塊除電解液外還包含電解液添加劑、新型鋰鹽、碳酸酯溶劑、超級電容器化學品和一次鋰電化學品等;天賜材料的鋰離子電池材料板塊除電解液外還包含正極材料磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰、新型電解質(zhì)、添加劑、磷酸鐵和鋰輝石精礦等。由于新宙邦、天賜材料的相應板塊中除電解液外還包含其他毛利率較高的產(chǎn)品，因而其相應板塊的毛利率高于公司主營業(yè)務毛利率。就電解液而言，內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也存在差異?？杀裙局楹Ｙ惥曤娊庖寒a(chǎn)品中，消費電池電解液占比較高，公司產(chǎn)品收入以動力電池電解液為主，消費電池電解液占比較低;動力電池電解液產(chǎn)品毛利率相對較低，也是公司主營業(yè)務毛利率較低的原因之一。

(3)頭部企業(yè)議價能力和規(guī)模效應更優(yōu)。天賜材料、新宙邦、瑞泰新材作為鋰離子電池電解液行業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)，對客戶的議價能力強;另外，由于采購數(shù)量大，對供應商具有更強的談判議價能力，能夠獲得更好的原材料采購條件。此外，上述電解液企業(yè)產(chǎn)量較大，人工成本及制造費用方面也具有更好的規(guī)模效應。

(4)客戶結(jié)構(gòu)存在差異。2021年及2022年，公司向重要客戶張家港億恩科電解液銷售收入占主營業(yè)務收入的比重分別為20.27%、16.54%，銷售占比較高，發(fā)行人對張家港億恩科的加成金額部分的報價相對較低，導致公司綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司。

(5)銷售策略。公司報告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率分別為30.47%、79.21%和91.65%，為提高產(chǎn)能利用率，消化公司分別于2019年和2022年新建的2萬噸和4萬噸產(chǎn)能，提高市場占有率，公司采取了適當讓利的價格策略。

2022年末應收款8.8億元

2020年末、2021年末和2022年末，昆侖新材應收賬款余額分別為17,781.73萬元、28,130.38萬元、47,182.23萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為92.68%、23.77%、22.32%;應收賬款前五名客戶應收賬款余額之和占應收賬款余額比例分別為69.34%、81.89%、76.78%，較為集中。

截至2022年末，公司單項計提壞賬準備的應收賬款余額為7,380.47萬元，并且隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，應收賬款規(guī)模也會隨之增長，若公司的客戶經(jīng)營狀況出現(xiàn)重大不利變化，將有可能出現(xiàn)大額應收賬款不能及時收回的情況。公司存在一定應收款項回收風險。

2020年末、2021年末和2022年末，公司應收票據(jù)和應收款項融資的余額合計分別為6,946.71萬元、28,074.83萬元和39,441.44萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為29.01%、25.29%和35.98%。

2020年末、2021年末和2022年末，公司其他應收款金額分別為857.91萬元、635.51萬元、1,233.76萬元，賬面余額分別為849.33萬元、629.16萬元和1,221.42萬元，主要為保證金、借款和備用金等。

據(jù)此計算，2020年末、2021年末和2022年末，昆侖新材應收款分別為25586.35萬元、56840.72萬元、87857.43萬元。

國際金融報：欲擴產(chǎn)七倍卻面臨過剩風險

據(jù)國際金融報，旺盛的市場需求下，眾多企業(yè)開始入局電解液市場，想要分一杯羹。在頭部電解液企業(yè)開始研究新型溶質(zhì)、布局固態(tài)電池領(lǐng)域時，昆侖新材擴大電解液產(chǎn)能的步伐顯得有些“落后”。

據(jù)招股書，昆侖新材似乎對產(chǎn)能“耿耿于懷”。

昆侖新材認為，產(chǎn)能規(guī)模較小的企業(yè)不利于向大客戶爭取訂單份額，對客戶的議價能力相對較弱。此外，公司規(guī)模較小使得公司在獲得原材料供應商采購議價方面也處于劣勢。此次IPO，募集的10億元資金全部投向在四川宜賓投資建設(shè)年產(chǎn)24萬噸鋰離子電池電解液項目。據(jù)招股書，2022年年底，昆侖新材投產(chǎn)產(chǎn)能為四萬噸，也就是說，項目完成，昆侖新材的產(chǎn)能擴大七倍左右。

但從行業(yè)整體來看，電解液產(chǎn)能過剩的信號似乎已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所調(diào)研，2022年中國電解液產(chǎn)業(yè)新增簽約落地33個投資擴產(chǎn)項目，投資總金額近600億元。電解液市場新增產(chǎn)能超35萬噸。主要鋰電池材料到2025年的產(chǎn)能規(guī)劃已全部過剩。其中，電解液到2025年的規(guī)劃總產(chǎn)能相當于當年預計需求的2倍有余。今年6月9日，工信部副部長辛國斌在世界動力電池大會上提示，應避免動力電池行業(yè)盲目擴張和無序發(fā)展。

實際上，2023年上半年，電解液行業(yè)的兩大企業(yè)都出現(xiàn)了業(yè)績下滑。天賜材料預計上半年凈利潤11.6億元-13.6億元，同比下降53.21%-60.09%;新宙邦預計上半年凈利潤4.65億元-5.65億元，同比減少43.72%-53.68%，這是否意味著電解液行業(yè)熱潮已褪去?

另一方面，來自固態(tài)電池的商業(yè)化競爭也將擠占市場。據(jù)光大證券預計，半固態(tài)電池的商業(yè)化轉(zhuǎn)折點會在2024年-2025年。對此，天賜材料曾表示其在半固態(tài)及固態(tài)電池中有著明確的技術(shù)規(guī)劃，并已有專利布局。新宙邦也表示其一直保持密切關(guān)注并積極進行研發(fā)及專利布局。

從研發(fā)費用上看，天賜材料、新宙邦研發(fā)費用投入較高。反觀昆侖新材在研發(fā)投入上則顯得有些力不從心，報告期內(nèi)，昆侖新材的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為3.96%、1.03%及0.67%，總體上低于行業(yè)平均水平，并且持續(xù)走低。

昆侖新材回復稱主要是受限于規(guī)模和資金實力，研發(fā)投入低于同行業(yè)可比公司。

關(guān)鍵詞： 昆侖新材