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來源：券商中國

【資料圖】

在基金產(chǎn)品凈值波折不斷的背景下，基金調(diào)研賦能業(yè)績被打上疑問。

在2023年的A股市場中，基金經(jīng)理調(diào)研似乎已不能直接體現(xiàn)在基金業(yè)績上，業(yè)績排名前列的基金產(chǎn)品似乎已與傳統(tǒng)印象中的調(diào)研價值無關(guān)，而更加依賴主題投資和高頻切換，而部分明星基金經(jīng)理“不愛調(diào)研”卻能在市場中長期生存，令一些基民愈加質(zhì)疑基金經(jīng)理的“勤奮”價值，在投資信心欠缺的當(dāng)下，基金經(jīng)理的調(diào)研價值究竟體現(xiàn)在哪里?

主題博弈勝過基本面，調(diào)研價值遭“差股” 顛覆

“我們有一位年輕的同事，去參加上市公司調(diào)研，遇到漂亮的賣方研究員，不夠理性就買了人家推薦的股票，結(jié)果后面跌了很多，幸虧沒買多”深圳地區(qū)一位基金公司投資總監(jiān)接受券商中國記者專訪時說，基金調(diào)研能夠增進(jìn)基金經(jīng)理對上市公司的理解，但不一定能夠?qū)嵸|(zhì)性反映在基金凈值的提升上，并非多出去調(diào)研才能做好基金，關(guān)鍵在于對調(diào)研的理解力上，穿透現(xiàn)象看本質(zhì)是很有挑戰(zhàn)的一項能力，調(diào)研過程中需要基金經(jīng)理對上市公司高管以及賣方人員保持更高的理性。

顯而易見的是，調(diào)研的資源和能力圈是大型公募基金的核心優(yōu)勢，許多大基金公司配置了龐大的研究員團(tuán)隊，重金聘請行業(yè)內(nèi)一流的研究員和基金經(jīng)理，但在最近幾年的A股市場中，大型公募基金在業(yè)績上幾乎被邊緣化，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股主動權(quán)益類基金產(chǎn)品的前三強(qiáng)清一色來自中小型公募，這顯示出大型公募的調(diào)研優(yōu)勢，并沒有顯著賦能在基金產(chǎn)品業(yè)績上。

逢低買進(jìn)、短線操作、快速切換的股票操作思路，似乎也遠(yuǎn)離了傳統(tǒng)印象中基金調(diào)研股票的價值。

A股基金產(chǎn)品中當(dāng)前業(yè)績暫列第一的東方區(qū)域發(fā)展基金，似乎就更能詮釋這一現(xiàn)象，該基金的基金經(jīng)理周思越在今年第一季度幾乎全倉AI人工智能，在今年第二季度又幾乎全部砍倉AI人工智能，風(fēng)格進(jìn)行360度大轉(zhuǎn)彎后幾乎全倉白酒，這一快速切換發(fā)生在短短三個月時間內(nèi)，目前的年內(nèi)收益率高達(dá)42.61%。

考慮到上述基金經(jīng)理的業(yè)績核心來源為今年第一季度的人工智能股票持倉，根據(jù)基金當(dāng)時披露的定期報告顯示，前十大股票幾乎清一色與基本面無關(guān)，大多數(shù)重倉股在今年第一季度以及今年半年度報告中均出現(xiàn)業(yè)績下滑。

“業(yè)績下滑也沒有關(guān)系，這種上漲更多是博弈而非調(diào)研價值，我們是快進(jìn)快出”深圳地區(qū)一位基金經(jīng)理向券商中國記者表示，在今年的AI人工智能行情中，他所管產(chǎn)品也采取了大致的套路，賺一波就走。

基金調(diào)研看天吃飯?

“在下跌市里，無論你怎么調(diào)研忙活，選股的結(jié)局大概率都是錯的”，華南地區(qū)的一位明星基金經(jīng)理這么說，下跌的市場中，機(jī)會大多與情緒有關(guān)，與基本面的牽連較少。

券商中國記者在采訪過程中認(rèn)識了一位“調(diào)研狂人”，他每年對上市公司的調(diào)研頻次高達(dá)100次，不是在調(diào)研的現(xiàn)場就是在調(diào)研的路上?？紤]到調(diào)研的價值在于基本面的投資方法，這位明星基金經(jīng)理對“基本面”的執(zhí)著，令他在過去一年、過去兩年和過去三年間的業(yè)績上損失慘重，他管理的代表作年內(nèi)收益跌幅為12%，過去兩年的業(yè)績跌幅為24%，過去三年的業(yè)績跌幅為14%。

目前已為私募基金經(jīng)理的華南一位前頂流基金經(jīng)理，他在經(jīng)濟(jì)低迷的2013年所采用的策略，也大多與調(diào)研無關(guān)。當(dāng)他坐在華南某公募基金的辦公室內(nèi)接受采訪時，面對為何重倉傳媒股的提問時，他的解釋曾震驚四座，他說：“我沒有去看，我也不太懂這些，但我知道還沒漲夠，還要漲。”

券商中國記者注意到，根據(jù)基金定期報告顯示，上述頂流基金經(jīng)理是在2013年內(nèi)的傳媒股至少已經(jīng)上漲100%后才追高進(jìn)入的，且采取的是行業(yè)內(nèi)品種的批量買入，這就進(jìn)一步淡化了基金調(diào)研的意義，但他在追高后的業(yè)績進(jìn)入了當(dāng)年的前十強(qiáng)。

堅持“弱者思維”的某明星基金大佬的外界印象是“不愛調(diào)研”。他在向券商中國記者解釋他的獲利來源時稱，弱者體系就是假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個市場的最差水平，只能依靠的只有時間、賠率與常識才能獲利，最終能否賺錢的唯一依據(jù)體現(xiàn)在一只常識上還算不差的股票，是否跌的足夠多、足夠久。

“我向他推薦了我調(diào)研過的股票，他看了幾眼說‘感覺不太行’，后面這只股票跌了很久”深圳一位私募基金經(jīng)理總結(jié)說，這只股票的業(yè)績不差，問題可能就是沒有深跌過，經(jīng)驗和常識有時候比在股票的高位去調(diào)研更有價值。

依賴二手信息風(fēng)險大，調(diào)研避險勝過賺錢

盡管弱市中得基金業(yè)績表現(xiàn)，令許多基金持有人開始質(zhì)疑基金經(jīng)理的“勤奮”價值，但基金調(diào)研依然是許多基金經(jīng)理做好業(yè)績的基本功，而配合市場的理解力是調(diào)研的關(guān)鍵。

“我曾經(jīng)在堅朗五金一只股票上賺了差不多十倍，對基金凈值提升很大，這就是調(diào)研的價值”深圳地區(qū)一位公募基金經(jīng)理告訴券商中國記者，調(diào)研價值核心體現(xiàn)在決策上，比如調(diào)研后敢于重倉的依據(jù)是什么，這就取決于基金經(jīng)理實地調(diào)研后對公司的深度理解和投資常識，調(diào)研的關(guān)鍵是又便宜又好。

券商中國記者注意到，當(dāng)時參與調(diào)研的基金還有其他幾家大型公募，但這些公募基金大多在調(diào)研結(jié)束后對上述股票并未采取實質(zhì)性行動，而深圳地區(qū)的另一家公募基金雖然在調(diào)研結(jié)束后買進(jìn)這只牛股，但也只在獲利不足50%后就提前下車，這也大大減弱了在這只十倍股中的調(diào)研價值，而僅有前述基金經(jīng)理在調(diào)研后充分把握了十倍股的超額收益。

“調(diào)研未必一定要找到牛股，他的核心價值還是避免偏聽偏信，防止出現(xiàn)大錯是調(diào)研的核心價值”深圳一位券商系公募基金人士在解釋他的調(diào)研價值時認(rèn)為，對競爭對手、上下游、行業(yè)專家提供的信息則可以降低偏聽偏信的風(fēng)險，盡可能準(zhǔn)確地把握公司的價值，在調(diào)研時仔細(xì)地求證，調(diào)研后再和其他客觀線索互相印證，來修正對公司的認(rèn)知。

在問及調(diào)研與否對基金業(yè)績構(gòu)成多大的實質(zhì)性影響時，上述公募基金人士強(qiáng)調(diào)，調(diào)研不是研究和創(chuàng)造基金業(yè)績的全部，但是其中非常重要的一部分?；鸾?jīng)理的研究包括從產(chǎn)業(yè)、企業(yè)等多個角度分析公司，包括行業(yè)的盈利模式、產(chǎn)業(yè)鏈狀態(tài)、產(chǎn)品與客戶特點，企業(yè)的歷史表現(xiàn)、競爭戰(zhàn)略及競爭優(yōu)勢等。在分析中，也會結(jié)合財務(wù)分析和經(jīng)營分析，辨析財務(wù)背后的經(jīng)營實質(zhì)。而在調(diào)研層面，對重點關(guān)注的公司，則會多次與公司的管理層、執(zhí)行層、上下游及行業(yè)專家密切交流，同時注意后續(xù)的跟蹤和信息更新。

他認(rèn)為，雖然因上市公司類別不同、信息透明度不同、生命周期階段不同，這就使得基金經(jīng)理去實地調(diào)研的重要性有所區(qū)別，但調(diào)研仍是基金經(jīng)理了解產(chǎn)業(yè)和公司的非常重要的途徑，而過度依賴二手信息會增加基金產(chǎn)品投資的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 基金凈值 基金業(yè)績 基金持有人 基金產(chǎn)