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來(lái)源：券商中國(guó)

【資料圖】

在基金產(chǎn)品凈值波折不斷的背景下，基金調(diào)研賦能業(yè)績(jī)被打上疑問(wèn)。

在2023年的A股市場(chǎng)中，基金經(jīng)理調(diào)研似乎已不能直接體現(xiàn)在基金業(yè)績(jī)上，業(yè)績(jī)排名前列的基金產(chǎn)品似乎已與傳統(tǒng)印象中的調(diào)研價(jià)值無(wú)關(guān)，而更加依賴(lài)主題投資和高頻切換，而部分明星基金經(jīng)理“不愛(ài)調(diào)研”卻能在市場(chǎng)中長(zhǎng)期生存，令一些基民愈加質(zhì)疑基金經(jīng)理的“勤奮”價(jià)值，在投資信心欠缺的當(dāng)下，基金經(jīng)理的調(diào)研價(jià)值究竟體現(xiàn)在哪里?

主題博弈勝過(guò)基本面，調(diào)研價(jià)值遭“差股” 顛覆

“我們有一位年輕的同事，去參加上市公司調(diào)研，遇到漂亮的賣(mài)方研究員，不夠理性就買(mǎi)了人家推薦的股票，結(jié)果后面跌了很多，幸虧沒(méi)買(mǎi)多”深圳地區(qū)一位基金公司投資總監(jiān)接受券商中國(guó)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，基金調(diào)研能夠增進(jìn)基金經(jīng)理對(duì)上市公司的理解，但不一定能夠?qū)嵸|(zhì)性反映在基金凈值的提升上，并非多出去調(diào)研才能做好基金，關(guān)鍵在于對(duì)調(diào)研的理解力上，穿透現(xiàn)象看本質(zhì)是很有挑戰(zhàn)的一項(xiàng)能力，調(diào)研過(guò)程中需要基金經(jīng)理對(duì)上市公司高管以及賣(mài)方人員保持更高的理性。

顯而易見(jiàn)的是，調(diào)研的資源和能力圈是大型公募基金的核心優(yōu)勢(shì)，許多大基金公司配置了龐大的研究員團(tuán)隊(duì)，重金聘請(qǐng)行業(yè)內(nèi)一流的研究員和基金經(jīng)理，但在最近幾年的A股市場(chǎng)中，大型公募基金在業(yè)績(jī)上幾乎被邊緣化，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品的前三強(qiáng)清一色來(lái)自中小型公募，這顯示出大型公募的調(diào)研優(yōu)勢(shì)，并沒(méi)有顯著賦能在基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)上。

逢低買(mǎi)進(jìn)、短線(xiàn)操作、快速切換的股票操作思路，似乎也遠(yuǎn)離了傳統(tǒng)印象中基金調(diào)研股票的價(jià)值。

A股基金產(chǎn)品中當(dāng)前業(yè)績(jī)暫列第一的東方區(qū)域發(fā)展基金，似乎就更能詮釋這一現(xiàn)象，該基金的基金經(jīng)理周思越在今年第一季度幾乎全倉(cāng)AI人工智能，在今年第二季度又幾乎全部砍倉(cāng)AI人工智能，風(fēng)格進(jìn)行360度大轉(zhuǎn)彎后幾乎全倉(cāng)白酒，這一快速切換發(fā)生在短短三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，目前的年內(nèi)收益率高達(dá)42.61%。

考慮到上述基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)核心來(lái)源為今年第一季度的人工智能股票持倉(cāng)，根據(jù)基金當(dāng)時(shí)披露的定期報(bào)告顯示，前十大股票幾乎清一色與基本面無(wú)關(guān)，大多數(shù)重倉(cāng)股在今年第一季度以及今年半年度報(bào)告中均出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。

“業(yè)績(jī)下滑也沒(méi)有關(guān)系，這種上漲更多是博弈而非調(diào)研價(jià)值，我們是快進(jìn)快出”深圳地區(qū)一位基金經(jīng)理向券商中國(guó)記者表示，在今年的AI人工智能行情中，他所管產(chǎn)品也采取了大致的套路，賺一波就走。

基金調(diào)研看天吃飯?

“在下跌市里，無(wú)論你怎么調(diào)研忙活，選股的結(jié)局大概率都是錯(cuò)的”，華南地區(qū)的一位明星基金經(jīng)理這么說(shuō)，下跌的市場(chǎng)中，機(jī)會(huì)大多與情緒有關(guān)，與基本面的牽連較少。

券商中國(guó)記者在采訪(fǎng)過(guò)程中認(rèn)識(shí)了一位“調(diào)研狂人”，他每年對(duì)上市公司的調(diào)研頻次高達(dá)100次，不是在調(diào)研的現(xiàn)場(chǎng)就是在調(diào)研的路上。考慮到調(diào)研的價(jià)值在于基本面的投資方法，這位明星基金經(jīng)理對(duì)“基本面”的執(zhí)著，令他在過(guò)去一年、過(guò)去兩年和過(guò)去三年間的業(yè)績(jī)上損失慘重，他管理的代表作年內(nèi)收益跌幅為12%，過(guò)去兩年的業(yè)績(jī)跌幅為24%，過(guò)去三年的業(yè)績(jī)跌幅為14%。

目前已為私募基金經(jīng)理的華南一位前頂流基金經(jīng)理，他在經(jīng)濟(jì)低迷的2013年所采用的策略，也大多與調(diào)研無(wú)關(guān)。當(dāng)他坐在華南某公募基金的辦公室內(nèi)接受采訪(fǎng)時(shí)，面對(duì)為何重倉(cāng)傳媒股的提問(wèn)時(shí)，他的解釋曾震驚四座，他說(shuō)：“我沒(méi)有去看，我也不太懂這些，但我知道還沒(méi)漲夠，還要漲。”

券商中國(guó)記者注意到，根據(jù)基金定期報(bào)告顯示，上述頂流基金經(jīng)理是在2013年內(nèi)的傳媒股至少已經(jīng)上漲100%后才追高進(jìn)入的，且采取的是行業(yè)內(nèi)品種的批量買(mǎi)入，這就進(jìn)一步淡化了基金調(diào)研的意義，但他在追高后的業(yè)績(jī)進(jìn)入了當(dāng)年的前十強(qiáng)。

堅(jiān)持“弱者思維”的某明星基金大佬的外界印象是“不愛(ài)調(diào)研”。他在向券商中國(guó)記者解釋他的獲利來(lái)源時(shí)稱(chēng)，弱者體系就是假定自己在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個(gè)市場(chǎng)的最差水平，只能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí)才能獲利，最終能否賺錢(qián)的唯一依據(jù)體現(xiàn)在一只常識(shí)上還算不差的股票，是否跌的足夠多、足夠久。

“我向他推薦了我調(diào)研過(guò)的股票，他看了幾眼說(shuō)‘感覺(jué)不太行’，后面這只股票跌了很久”深圳一位私募基金經(jīng)理總結(jié)說(shuō)，這只股票的業(yè)績(jī)不差，問(wèn)題可能就是沒(méi)有深跌過(guò)，經(jīng)驗(yàn)和常識(shí)有時(shí)候比在股票的高位去調(diào)研更有價(jià)值。

依賴(lài)二手信息風(fēng)險(xiǎn)大，調(diào)研避險(xiǎn)勝過(guò)賺錢(qián)

盡管弱市中得基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)，令許多基金持有人開(kāi)始質(zhì)疑基金經(jīng)理的“勤奮”價(jià)值，但基金調(diào)研依然是許多基金經(jīng)理做好業(yè)績(jī)的基本功，而配合市場(chǎng)的理解力是調(diào)研的關(guān)鍵。

“我曾經(jīng)在堅(jiān)朗五金一只股票上賺了差不多十倍，對(duì)基金凈值提升很大，這就是調(diào)研的價(jià)值”深圳地區(qū)一位公募基金經(jīng)理告訴券商中國(guó)記者，調(diào)研價(jià)值核心體現(xiàn)在決策上，比如調(diào)研后敢于重倉(cāng)的依據(jù)是什么，這就取決于基金經(jīng)理實(shí)地調(diào)研后對(duì)公司的深度理解和投資常識(shí)，調(diào)研的關(guān)鍵是又便宜又好。

券商中國(guó)記者注意到，當(dāng)時(shí)參與調(diào)研的基金還有其他幾家大型公募，但這些公募基金大多在調(diào)研結(jié)束后對(duì)上述股票并未采取實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，而深圳地區(qū)的另一家公募基金雖然在調(diào)研結(jié)束后買(mǎi)進(jìn)這只牛股，但也只在獲利不足50%后就提前下車(chē)，這也大大減弱了在這只十倍股中的調(diào)研價(jià)值，而僅有前述基金經(jīng)理在調(diào)研后充分把握了十倍股的超額收益。

“調(diào)研未必一定要找到牛股，他的核心價(jià)值還是避免偏聽(tīng)偏信，防止出現(xiàn)大錯(cuò)是調(diào)研的核心價(jià)值”深圳一位券商系公募基金人士在解釋他的調(diào)研價(jià)值時(shí)認(rèn)為，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、上下游、行業(yè)專(zhuān)家提供的信息則可以降低偏聽(tīng)偏信的風(fēng)險(xiǎn)，盡可能準(zhǔn)確地把握公司的價(jià)值，在調(diào)研時(shí)仔細(xì)地求證，調(diào)研后再和其他客觀線(xiàn)索互相印證，來(lái)修正對(duì)公司的認(rèn)知。

在問(wèn)及調(diào)研與否對(duì)基金業(yè)績(jī)構(gòu)成多大的實(shí)質(zhì)性影響時(shí)，上述公募基金人士強(qiáng)調(diào)，調(diào)研不是研究和創(chuàng)造基金業(yè)績(jī)的全部，但是其中非常重要的一部分?；鸾?jīng)理的研究包括從產(chǎn)業(yè)、企業(yè)等多個(gè)角度分析公司，包括行業(yè)的盈利模式、產(chǎn)業(yè)鏈狀態(tài)、產(chǎn)品與客戶(hù)特點(diǎn)，企業(yè)的歷史表現(xiàn)、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。在分析中，也會(huì)結(jié)合財(cái)務(wù)分析和經(jīng)營(yíng)分析，辨析財(cái)務(wù)背后的經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)。而在調(diào)研層面，對(duì)重點(diǎn)關(guān)注的公司，則會(huì)多次與公司的管理層、執(zhí)行層、上下游及行業(yè)專(zhuān)家密切交流，同時(shí)注意后續(xù)的跟蹤和信息更新。

他認(rèn)為，雖然因上市公司類(lèi)別不同、信息透明度不同、生命周期階段不同，這就使得基金經(jīng)理去實(shí)地調(diào)研的重要性有所區(qū)別，但調(diào)研仍是基金經(jīng)理了解產(chǎn)業(yè)和公司的非常重要的途徑，而過(guò)度依賴(lài)二手信息會(huì)增加基金產(chǎn)品投資的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 基金凈值 基金業(yè)績(jī) 基金持有人 基金產(chǎn)