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研發(fā)費(fèi)率僅為0.6%，卻拿走政府補(bǔ)貼20億元，成立不足4年，高景太陽(yáng)能一躍成為行業(yè)黑馬，不過價(jià)格戰(zhàn)背后，高景太陽(yáng)能業(yè)績(jī)神話能否延續(xù)值得關(guān)注。

光伏產(chǎn)業(yè)造福神話持續(xù)加快，近日，深交所官網(wǎng)顯示，高景太陽(yáng)能股份有限公司（下稱高景太陽(yáng)能）IPO已被受理。招股書顯示，高景太陽(yáng)能擬公開發(fā)行不超過1.25億股，募集資金約50億元。

作為一家專業(yè)化光伏硅片企業(yè)，高景太陽(yáng)能發(fā)展速度驚人，成立不足4年，營(yíng)業(yè)收入便從8.91萬(wàn)元增長(zhǎng)至175.70億元，利潤(rùn)也由負(fù)值增長(zhǎng)至18.21億元。

(資料圖片)

值得注意的是，業(yè)績(jī)神話的背后，高景太陽(yáng)能研發(fā)費(fèi)率僅為0.6%，卻拿走政府補(bǔ)貼20億元。與此同時(shí)，該公司股權(quán)變動(dòng)十分頻繁，透過不斷增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，高景有限從2021年6月的6名股東，迅速增長(zhǎng)至49位。如果拋開政府巨額補(bǔ)貼以及資本的強(qiáng)力扶持，高景太陽(yáng)能神話能否延續(xù)值得關(guān)注。

針對(duì)股權(quán)變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、研發(fā)以及政府補(bǔ)貼等問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向高景太陽(yáng)能發(fā)去采訪調(diào)研函，截至發(fā)稿前，高景太陽(yáng)能未就有關(guān)問題作出合理解釋。

實(shí)控人“0”元入股 股權(quán)頻繁變涉突擊入股

據(jù)招股說明書顯示，2019年7月，珠海市國(guó)資委旗下華發(fā)集團(tuán)通過子公司華發(fā)科技設(shè)立了珠海華發(fā)實(shí)體平臺(tái)運(yùn)營(yíng)管理有限公司（“華發(fā)實(shí)體”），即高景太陽(yáng)能的前身高景有限。

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

成立一年后的2020年12月7日，華發(fā)科技以“0”元的價(jià)格向珠海天雁轉(zhuǎn)讓高景有限92.86％股權(quán)，以“0”元的價(jià)格向珠海珠聯(lián)轉(zhuǎn)讓高景有限7.14％股權(quán)。招股書提及，彼時(shí)高景太陽(yáng)能實(shí)繳資本為“0”。自此，珠海天雁變?yōu)楦呔疤?yáng)能的控股股東，實(shí)際控制人為徐志群及其兒子徐自寒。也就是說，徐志群及其兒子徐自寒以“0”元的價(jià)格獲得了高景有限的國(guó)有股權(quán)。

此后，圍繞高景太陽(yáng)能股權(quán)變動(dòng)出現(xiàn)了一系列的輾轉(zhuǎn)騰挪。涉及的對(duì)象包括IDG資本、華發(fā)集團(tuán)、國(guó)壽科創(chuàng)基金、建信領(lǐng)航等眾多投資機(jī)構(gòu)。僅在申報(bào)IPO的前一年即2022年，高景太陽(yáng)能股權(quán)變動(dòng)十分頻繁，透過不斷增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，高景有限就從2021年6月的6名股東，經(jīng)過2022年3月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、7月以及8月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資，股東人數(shù)迅速增長(zhǎng)至49位。

截至目前，高景太陽(yáng)能董事長(zhǎng)徐志群及其子徐自寒合計(jì)控制公司26.6601％股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。其中，徐志群是行業(yè)老兵，曾擔(dān)任晶科能源副總裁。

雖然高景太陽(yáng)能成立不到4年，但是卻成為了資本市場(chǎng)的香餑餑，目前已完成B輪融資，累計(jì)融資金額超50億元。公司估值也從第一輪融資的12.31億元飆升至200億元。

關(guān)聯(lián)交易頻繁 拿走政府補(bǔ)助20億

股權(quán)融資外，高景太陽(yáng)能在產(chǎn)能擴(kuò)張上，獲得了地方政府的大力支持。據(jù)媒體披露，2020年12月，珠海市國(guó)資委與廣東高景太陽(yáng)能科技有限公司共同簽署了合作協(xié)議，總投資約170億元建設(shè)公司總部、50GW光伏大硅片項(xiàng)目及銷售中心，39天后50GW大尺寸單晶硅片項(xiàng)目一期即開工奠基。二期30GW滿產(chǎn)也比原計(jì)劃提前了半年，2023年4月，項(xiàng)目三期點(diǎn)火，較原計(jì)劃又提前了2個(gè)月。

除了珠海項(xiàng)目外，2021年1月，高景太陽(yáng)能在青海西寧投資180億元建設(shè)高景太陽(yáng)能50GW直拉單晶硅棒項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)93天后一期即點(diǎn)火試產(chǎn)。2022年5月，高景太陽(yáng)能在四川宜賓計(jì)劃總投資220億元建設(shè)年產(chǎn)50吉瓦單晶硅棒及30吉瓦單晶硅片項(xiàng)目，9月27日正式開工，3個(gè)月后一期即實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

得益于諸多項(xiàng)目的落地，高景太陽(yáng)能增速迅猛。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，高景太陽(yáng)能營(yíng)業(yè)收入分別為8.91萬(wàn)元、24.91億元、175.70億元；增幅高達(dá)2795196%、605.47%；同期，凈利潤(rùn)分別為-113.63萬(wàn)元、1.08億元、18.21億元，增速高達(dá)9610.73%、1584.64%；資產(chǎn)總額也從2.54億激增至162.8億元。

值得注意的是，在凈利潤(rùn)中，高景太陽(yáng)能獲得了巨額的政府補(bǔ)貼。招股書顯示，在與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助中，珠海50GW太陽(yáng)能單晶硅片建設(shè)項(xiàng)目獲得政府補(bǔ)助14.87億元、青海50GW太陽(yáng)能硅棒項(xiàng)目建設(shè)項(xiàng)目獲得政府補(bǔ)助4.45億元。

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

在電費(fèi)補(bǔ)貼、物流補(bǔ)貼等與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助中，高景太陽(yáng)能合計(jì)獲得6843.67萬(wàn)元政府補(bǔ)助。

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

而這些政府補(bǔ)貼實(shí)際上也轉(zhuǎn)化為高景太陽(yáng)能的收益。2021-2022年，高景太陽(yáng)能分別將3577.02萬(wàn)元、1.65億元計(jì)入了收益，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的33%、9%。

除了獲得政府巨額補(bǔ)貼外，高景太陽(yáng)能關(guān)聯(lián)交易也異常頻繁。背靠IDG資本以及華發(fā)集團(tuán)為高景太陽(yáng)能提供了不少接觸上下游客戶及供應(yīng)商的機(jī)會(huì)。

據(jù)招股書，2022年，高景太陽(yáng)前五大客戶分別為通威股份、愛旭股份、潤(rùn)陽(yáng)股份、鈞達(dá)股份和中潤(rùn)光能。2020-2022年，高景太陽(yáng)能向前五大客戶合計(jì)銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為100%、87.50%和76.49%，占比相對(duì)較高。

供應(yīng)商方面，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)各期前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為7.00萬(wàn)元、20.24億元和106.20億元，占當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性采購(gòu)總額比例分別為100%、70.46%和72.66%。

（公司前五大客戶情況：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

值得一提的是，擔(dān)任高景太陽(yáng)能董事的俞信華曾擔(dān)任IDG資本副總裁、愛旭股份董事，而IDG資本、珠海華發(fā)集團(tuán)同樣是愛旭股份的股東。2021年高景太陽(yáng)能剛投產(chǎn)的時(shí)候，愛旭股份就買下了其一半的產(chǎn)能。招股書顯示，2021-2022年，愛旭股份分別為高景太陽(yáng)能的第一、第二大客戶，銷售收入分別為12.18億元、37.74億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的48.90%，21.48%。

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

此外，高景太陽(yáng)能向愛旭股份間接持股的青海麗豪采購(gòu)硅料，高景太陽(yáng)能與青海麗豪簽訂了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)5年的采購(gòu)合同，合計(jì)采購(gòu)19.94萬(wàn)噸多晶硅料。而IDG資本、愛旭股份同樣是青海麗豪的股東。

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

研發(fā)費(fèi)率不到1% 或遭遇技術(shù)更新迭代風(fēng)險(xiǎn)

目前，“大尺寸、薄片化、N型高效”是硅片行業(yè)的大勢(shì)所趨。高景太陽(yáng)能自成立起便聚焦大尺寸硅片的研發(fā)制造，同行還在置換設(shè)備時(shí)，高景太陽(yáng)能的硅片產(chǎn)品已達(dá)到穩(wěn)定出貨水準(zhǔn)，相對(duì)更為稀缺。

招股書顯示，2021-2022年，高景太陽(yáng)能的研發(fā)費(fèi)用雖從3143.15萬(wàn)增加到1.06億元，但研發(fā)費(fèi)用率卻在走低，從1.26%降至0.60%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值2.72％、2.39％，也成為2022年同行業(yè)中研發(fā)費(fèi)用率最低的一家。

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

此外，高景太陽(yáng)能本次IPO擬募集資金50億元，其中71.4%的資金用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，僅有3.6%的資金用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

實(shí)際上，隨著全球光伏市場(chǎng)從政策驅(qū)動(dòng)回歸市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)降本需求提升，“大尺寸、薄片化、N 型高效”等技術(shù)方向加速迭代發(fā)展，落后產(chǎn)能逐步淘汰或面臨整合，優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出。高景太陽(yáng)能后續(xù)如果在技術(shù)研發(fā)上實(shí)現(xiàn)突破的話，目前的優(yōu)勢(shì)也將不復(fù)存在。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈 遭遇產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，隨著近三年碳中和概念的炒作，大批資本和企業(yè)進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)，光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。

據(jù)招股書顯示，高景太陽(yáng)能規(guī)劃超70%的募集資金將用于產(chǎn)能擴(kuò)張。而目前市場(chǎng)“產(chǎn)能過?！币呀?jīng)是當(dāng)下光伏行業(yè)最為棘手的問題之一。尤其硅片行業(yè)產(chǎn)能過剩的陰云正在逼近，高景太陽(yáng)能的項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)，行業(yè)供需關(guān)系早已扭轉(zhuǎn)。

值得警惕的是，目前階段性的產(chǎn)能過剩問題已經(jīng)凸顯，專業(yè)機(jī)構(gòu)InfoLink Consulting預(yù)計(jì)，若是依照擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，整體供應(yīng)鏈在2023年都將處于產(chǎn)能過剩的情形，各環(huán)節(jié)2023年底的總產(chǎn)能都將超過800GW。

由此帶來的是光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，數(shù)據(jù)顯示，6月中旬，M10和G12尺寸硅片均價(jià)為每片3.05元和4.65元左右。對(duì)比4月上旬M10和G12硅片每片均價(jià)6.45元和8.2元，顯然價(jià)格已經(jīng)腰斬。

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下跌給高景太陽(yáng)能后續(xù)的業(yè)績(jī)帶來影響，尤其是毛利率方面更為明顯。

（數(shù)據(jù)截圖：高景太陽(yáng)能股份有限公司招股說明書）

據(jù)招股說明書，2021-2022年，高景太陽(yáng)能主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為9.79％、14.65％。而同期，隆基綠能的硅片及硅棒毛利率分別為27.55%、17.62%，TCL中環(huán)的硅片毛利率分別為22.73%、18.95%。

激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)背景下，高景太陽(yáng)能既沒有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，也無(wú)相應(yīng)的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，僅靠地方政府補(bǔ)貼和資本市場(chǎng)的融資，上市后能否延續(xù)高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)神話，值得持續(xù)關(guān)注。

（記者 羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員 周子章）

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