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徐高/文

內(nèi)需不足正給我國經(jīng)濟帶來嚴重壓力。內(nèi)需不足令我國企業(yè)經(jīng)營困難，就業(yè)承壓，債務可持續(xù)性降低，經(jīng)濟中風險點大量浮現(xiàn)。在今年7月24日政治局會議上，黨中央將“內(nèi)需不足”列為當前我國經(jīng)濟面臨的一個主要困難挑戰(zhàn)。

內(nèi)需不足本質(zhì)上是個收入分配問題

(資料圖片僅供參考)

所謂內(nèi)需，就是國內(nèi)的消費與投資。內(nèi)需不足，就是國內(nèi)消費和投資的需求低于國內(nèi)供給能力。在內(nèi)需不足的時候，如果外需（凈出口）也比較弱，經(jīng)濟就會陷入總需求不足、生產(chǎn)能力過剩的蕭條狀態(tài)。嚴重的時候，甚至會導致企業(yè)大面積倒閉、工人大量失業(yè)。當前我國的內(nèi)需不足，再疊加上出口的走弱，已經(jīng)給我國經(jīng)濟帶來了明顯壓力。

乍看起來，內(nèi)需不足似乎是一件不可思議的事情。人的欲望是無窮的，總是希望得到更多。因此，經(jīng)濟學對人們偏好的一個基本假設是“無饜足性”，即不管消費水平多高，更多的消費總能給消費者帶來更高效用。因此，不存在某個極限的消費水平可以讓消費者滿足，消費者總想消費更多。而另一方面，供給受限于投入要素的數(shù)量，以及技術水平，總是有限的。有限的供給與無窮的欲望相比，似乎怎么也不可能出現(xiàn)供給過剩、需求不足的問題。

但是，真正對經(jīng)濟活動有影響的，并不是人腦子里的欲望。腦子里的欲望，如果沒有表現(xiàn)為市場上的購買活動，就不會對經(jīng)濟活動產(chǎn)生實際影響力，而只是一些空想罷了。當我們在說需求不足，或是內(nèi)需不足的時候，談到的需求是有購買力支撐，體現(xiàn)為實際購買活動的需求，也即“有效需求”（effective demand）。人的欲望雖然是無窮的，但有購買力支撐，通過購買行為表現(xiàn)出來的欲望卻是有限的——有效需求是有限的。有效需求有可能低于供給，從而產(chǎn)生內(nèi)需不足的狀況。

提出了“生產(chǎn)過?！崩碚摰目枴ゑR克思，相信有效需求不足是資本主義國家的常態(tài)，并最終會導致資本主義滅亡。但比他更早認識到有效需求不足問題的，是提出了“人口論”的馬爾薩斯。在1814年寫給大衛(wèi)·李嘉圖一封信中，馬爾薩斯說道：“有效需求由兩個成分構(gòu)成，購買力和購買愿望……一個國家，供給有可能超過需求。一國必然擁有購買它所生產(chǎn)的全部產(chǎn)品的購買力，但我很容易地設想它不擁有購買這些產(chǎn)品的愿望?！痹隈R爾薩斯寫下這封信4年之后，馬克思才出生。

馬爾薩斯說得很對，一國必然擁有足夠的購買力來購買它所生產(chǎn)的全部產(chǎn)品。這是因為一個國家的產(chǎn)出，也就是這個國家的收入，同時也就是這個國家的總購買力。當然，市場中的交易以貨幣作為支付工具。但貨幣雖然可由中央銀行無中生有地創(chuàng)造，但貨幣的真實購買力來自國家的產(chǎn)出。所以，不要被貨幣所蒙蔽，要看到一國的真實購買力其實是這個國家的產(chǎn)出。由于一國的產(chǎn)出就是該國的收入，所以有效需求不足不會是因為總購買力不足。

但馬爾薩斯講的“我很容易地設想它不擁有購買這些產(chǎn)品的愿望”，看上去與前文論述的偏好之無饜足性矛盾——如果人的欲望是無限的，他怎么會在擁有足夠購買力的時候，卻沒有購買產(chǎn)品的愿望呢？

要理解這一點，需要知道購買產(chǎn)品會出于兩種目的，消費和投資。消費是無饜足的，投資卻不是。消費者如果有可能，總是希望更多消費。但投資卻不是越多越好。投資以獲取投資回報為目的，投資意愿大小受投資回報率高低的影響。如果投資回報率太低，投資者就算手里有購買力，也不太會愿意購買更多投資品來投資。

所以，如果收入（購買力）大量流向了投資者而非消費者，投資者又因為投資回報率較低而缺乏投資意愿，那么投資者手里的購買力就不能充分變成購買行為，全社會購買力與購買意愿結(jié)合形成的有效需求就會低于總供給，從而讓內(nèi)需不足。從這個意義上來說，內(nèi)需不足本質(zhì)上是個收入分配問題，是經(jīng)濟中收入分配狀況與購買意愿未能匹配的結(jié)果。

當然，如果投資者本身就是消費者，就不會有內(nèi)需不足的問題了。這種情況下，如果投資者缺乏投資意愿，他總是可以、也總是會把收入轉(zhuǎn)而拿去消費。這種情況下，內(nèi)需不足的問題不會產(chǎn)生。

在真實世界中，投資者主要是企業(yè)部門。如果企業(yè)部門為消費者所擁有，就做到了投資者與消費者的合二為一。此時，如果投資回報率較低而讓投資意愿低迷，企業(yè)部門會通過分紅的方式將其收入轉(zhuǎn)移給擁有企業(yè)的消費者部門，從而增加消費者的收入和消費。這樣，低迷投資留下的缺口會被旺盛消費所彌補，讓內(nèi)需維持在與供給相匹配的水平。

換句話說，如果消費者與企業(yè)兩大部門之間存在著財富效應的聯(lián)系，收入就會根據(jù)投資回報率的變化自動在消費者與企業(yè)兩大部門之間調(diào)整，在投資回報率低的時候更多流向消費者部門，而在投資回報率高的時候更多流向企業(yè)部門。在這樣市場機制的調(diào)節(jié)下，購買力就會與消費和投資意愿有效結(jié)合，從而不會發(fā)生內(nèi)需不足的情況。

我國內(nèi)需不足的上中下三條對策

正如筆者在2023年6月28日發(fā)表的《需要全面糾偏對我國債務的認知》一文中所論述的：“我國因為企業(yè)部門與居民部門的財富效應聯(lián)系被割裂，在投資回報率下降的時候，流向企業(yè)部門（尤其是國有企業(yè)和股權(quán)高度集中的私企）的收入并不會自動變成企業(yè)向居民的分紅。這就使得我國儲蓄過剩、投資過剩的問題不會被市場自動糾正。這是中國經(jīng)濟長期消費不足、儲蓄過剩的原因所在。”

換言之，我國因為在消費者（居民）和企業(yè)兩大部門間的收入分配存在剛性，難以在投資回報率降低的時候自動增加消費者部門總收入占經(jīng)濟的比重。這樣，我國大量購買力剛性留存在企業(yè)部門，與企業(yè)部門低迷的投資意愿結(jié)合，就導致了我國購買力總量雖然足夠，但國內(nèi)有效需求不足的狀況。所以說，我國的內(nèi)需不足的根本原因在于，我國消費者和企業(yè)兩大部門之間的收入分配出了問題，從而導致購買力與支出意愿有錯配——消費者部門購買力不足，而企業(yè)部門支出意愿不足。

因此，要化解我國的內(nèi)需不足問題，要么需要增加消費者的收入，解決消費者部門購買力不足的問題，要么需要刺激企業(yè)部門的投資，解決企業(yè)部門支出意愿不足的問題。如果兩者都不做，內(nèi)需不足的問題會因為投資回報率的下降而加劇，并最終演變成生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機。由此邏輯，可以知道應對我國內(nèi)需不足問題有上、中、下三策。

“上策”是調(diào)節(jié)收入分配，將更多收入從企業(yè)部門導向消費者部門，從而放松消費者的購買力約束，增加消費。這是推進消費轉(zhuǎn)型，化解內(nèi)需不足的治本之策。筆者在2023年7月10日發(fā)表的《推進消費轉(zhuǎn)型需要“全民國企持股計劃”》一文，給出了這一對策的具體構(gòu)想。

當然，收入分配調(diào)整是困難而緩慢的。在收入分配未能顯著改善之前，我國可用的“中策”是，提升企業(yè)部門（投資者）的投資意愿，即是用宏觀政策來刺激投資。而在占據(jù)了我國總投資主體的制造業(yè)投資、基建投資和房地產(chǎn)投資這三者中，后兩者因為不會像制造業(yè)投資那樣帶來產(chǎn)能擴張，加重供給過剩問題，因而更應該是刺激投資的主要對象。這也是基建投資和地產(chǎn)投資在次貸危機之后十多年來成為我國穩(wěn)增長兩大主要抓手的原因。

不明就里的人很可能對“中策”不以為然，認為這是在做低效投資，會衍生出債務風險、經(jīng)濟扭曲等一系列問題。在這些人看來，停止刺激投資，反而能讓市場出清，消除扭曲，從而讓經(jīng)濟輕裝上陣。這派未認識到收入分配約束，并反對刺激投資的觀點，可被視為應對內(nèi)需不足的“下策”。

“中策”固然有其問題，會付出投資效率低下，債務規(guī)模上升等代價。但“下策”更不足取?！跋虏摺辈⒉粫衿涔拇嫡呦胂蟮哪菢訋砗媒Y(jié)果，而只會把中國經(jīng)濟引向生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機。從理論上來講，我國內(nèi)需不足根植于我國收入分配結(jié)構(gòu)，很大程度上是我國企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的產(chǎn)物。不再刺激投資、放任經(jīng)濟增長下滑，并不會自動帶來收入分配結(jié)構(gòu)的改善，因而也不會自動消除內(nèi)需不足問題，而只會讓內(nèi)需不足變得更加嚴重。在實踐中也有前車之鑒。我國1998年到2002年曾經(jīng)經(jīng)歷過的5年長期蕭條和通縮時期，就是上一輪“下策”實施的結(jié)果。

因此，在收入分配改革未取得實質(zhì)性進展，消費者部門收入占經(jīng)濟比重仍然偏低的時候，我國理應采取“中策”，通過刺激投資，尤其是基建投資和房地產(chǎn)投資來穩(wěn)定增長。這不是最優(yōu)的選擇，卻是在收入分配結(jié)構(gòu)約束下的約束最優(yōu)，會帶來遠好于“下策”的經(jīng)濟狀況。

以上，本文的討論都局限在封閉經(jīng)濟中，并未考慮外貿(mào)往來對我國的影響。事實上，如果外需能夠蓬勃發(fā)展，完全可以掩蓋我國內(nèi)需不足的問題，至少暫時讓我國跳出總需求不足的陷阱。事實上，在2003到2008這幾年里，我國就因為來自美國的強勁外需拉動，進入了經(jīng)濟繁榮期。但相比2008年前，我國經(jīng)濟體量，占世界經(jīng)濟的比重又增加了不少。世界其他經(jīng)濟體拉動我國外需的難度變得更大了。此外，當前以美國為首的西方國家貿(mào)易保護主義傾向抬頭，也給我國外需增長帶來很大阻力。因此，當前很難指望外需能像2008年之前那樣幫我們解套，我國必須在上、中、下三策之間做痛苦的選擇。選擇之所以痛苦，是因為沒有十全十美的選項，每個選項都有其代價。

三策中如何做選擇，是政治決策。但作為經(jīng)濟研究者，有必要把可能的選擇弄清楚，各個選項的后果講清楚，選擇背后的邏輯梳理清楚，以幫助決策者作判斷。不明就里的人往往會從一點出發(fā)，做局域性思考、直線性推斷，給出南轅北轍的建議。他們可能懷著好心，卻會把中國經(jīng)濟推向“下策”這一最壞的情景。

當前，面對內(nèi)需不足帶來的經(jīng)濟壓力，以及伴隨而來的各種風險，穩(wěn)增長就是最大的防風險，是當前的當務之急。沒有看到內(nèi)需不足背后的收入分配約束，在沒有增加消費者收入的情況下試圖刺激消費，在還需要投資創(chuàng)造需求的時候打壓投資，是內(nèi)需不足問題日益惡化、經(jīng)濟風險不斷加大，各方信心逐步走低的主要原因。當前，中國經(jīng)濟急需用“中策”來穩(wěn)住局面、爭取時間，再下大決心推進“上策”。如此，方能兼顧長短，讓經(jīng)濟增長的列車繼續(xù)在軌。

（作者為中銀國際證券首席經(jīng)濟學家）

責任編輯：方鳳嬌 主編：程凱

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